{"content_id":"gagcymd0hp","slug":"us-liquidity-stablecoins-bitcoin-thesis-fact-check","locale":"pt","schema_type":"Report","category":"report","category_name":"Relatório","title":"Liquidez, stablecoins e segurança dos EUA garantem a alta do Bitcoin?","summary":"A reforma do SLR nos EUA, a expansão das stablecoins e a reserva estratégica de Bitcoin podem favorecer a demanda por Bitcoin. No entanto, faltam fundamentos para interpretar isso como uma injeção imediata de dinheiro, uma acumulação em nível estatal ou uma garantia de alta dos preços.","sponsorship_disclosure":null,"affiliate_disclosure":null,"commerce_disclosure":null,"author":{"name":"injoys","url":"https://injoys.com/ko/about"},"key_points":["A flexibilização da regulamentação do SLR pode ampliar a capacidade dos bancos de intermediar títulos do Tesouro, mas não equivale a uma expansão monetária como a flexibilização quantitativa do Federal Reserve.","A liquidação 24 horas das stablecoins eleva a velocidade de circulação da moeda para pelo menos o triplo em comparação com o horário de funcionamento dos bancos.","A reserva estratégica de Bitcoin dos EUA baseia-se em ativos apreendidos pelo governo e não é um mecanismo que determine compras ilimitadas no mercado.","Atualmente, a nova emissão diária é de cerca de 140 BTC, e o preço é influenciado não apenas pela redução da oferta, mas também pelos juros reais, fluxos de capital e alavancagem.","Atualmente, os EUA controlam pelo menos 60% do hashrate mundial, garantindo controle de fato sobre a rede Bitcoin."],"content_markdown":"Ao explicar a alta de longo prazo do Bitcoin, as regulamentações bancárias dos Estados Unidos, a demanda por títulos do Tesouro, as stablecoins, a estratégia nacional e a rede elétrica costumam ser reunidas em uma única narrativa. Cada elemento inclui mudanças reais de política, mas vincular diretamente sistemas distintos à “impressão de dinheiro” ou à “acumulação estatal de Bitcoin” faz com que a conclusão se antecipe às evidências.\n\nEste relatório não é uma recomendação de investimento, mas uma verificação de cada alegação. Como o status mais recente de propostas regulatórias e leis pode ter mudado após sua divulgação, é necessário consultar novamente os textos originais do Federal Reserve, do Congresso dos Estados Unidos e da White House.\n\n## Avaliação das principais alegações\n\n| Alegação | Avaliação | Ponto principal a verificar |\n|---|---|---|\n| A flexibilização do SLR libera imediatamente US$ 3 trilhões~US$ 6 trilhões | Evidências insuficientes | A margem de capital regulatório não equivale ao valor efetivo de empréstimos e compras de ativos |\n| A flexibilização do SLR é uma flexibilização quantitativa oculta | Impreciso | QE significa compra de ativos pelo banco central e expansão de seu balanço patrimonial |\n| As stablecoins triplicam a velocidade de circulação da moeda | Evidências insuficientes | O período em que pagamentos estão disponíveis e a velocidade da moeda com base no PIB nominal são conceitos distintos |\n| Os Estados Unidos criaram uma reserva estratégica de Bitcoin | Verdadeiro | Ela foi instituída por ordem executiva em 2025, mas sua fonte básica são bitcoins confiscados e apreendidos |\n| Os Estados Unidos classificaram oficialmente o Bitcoin como ativo nacional de cibersegurança | Exagerado | A reserva estratégica foi oficializada, mas essa classificação de segurança e compras obrigatórias em grande escala são alegações distintas |\n| Mineradores dos Estados Unidos controlam pelo menos 60% do hashrate mundial | Não verificável | É fácil confundir a localização das instalações de mineração com a participação dos pools de mineração |\n| Instalações de mineração podem atuar como cargas flexíveis da rede elétrica | Verdadeiro sob certas condições | É possível reduzir a demanda, mas elas não são baterias que armazenam eletricidade |\n\n## O halving não é uma fórmula definitiva, mas uma das variáveis da oferta\n\nA dificuldade do Bitcoin é ajustada para que, em média, um bloco seja criado aproximadamente a cada 10 minutos. Atualmente, a nova emissão é de cerca de 140 BTC por dia. O número de 140 BTC por dia não é um valor calculado com base na recompensa atual e no número médio de blocos.\n\nÉ verdade que o halving reduz a nova oferta. No entanto, além do volume recém-minerado, a oferta em circulação que determina o preço inclui as vendas de detentores existentes, os saldos em exchanges, os fluxos de recursos de produtos negociados em bolsa, a alavancagem de derivativos e os volumes mantidos no longo prazo. Também é impreciso considerar todo o volume já emitido como efetivamente disponível para venda, pois moedas perdidas ou mantidas no longo prazo podem não chegar ao mercado.\n\nPortanto, é mais seguro interpretar o impacto do halving da seguinte forma.\n\n- A redução estrutural da nova emissão sustenta a tese de escassez no longo prazo.\n- Não existe uma lei mecânica segundo a qual o preço sobe automaticamente logo após o halving.\n- A liquidez em dólares, os juros reais, o apetite por risco e a demanda à vista podem superar o efeito da oferta.\n- Há poucas amostras de ciclos passados, e os ambientes monetários e regulatórios também foram diferentes em cada período.\n\n## Por que a reformulação do SLR é diferente da flexibilização quantitativa\n\nO índice de alavancagem suplementar (SLR) é uma regulamentação que exige que os bancos mantenham determinado capital básico proporcionalmente à sua exposição total à alavancagem. Ao contrário dos índices de capital que consideram apenas os ativos ponderados pelo risco, títulos do Tesouro dos Estados Unidos e reservas mantidas no banco central também podem, em princípio, ser incluídos no cálculo da exposição.\n\nRecentemente, as autoridades financeiras dos Estados Unidos flexibilizaram a regulamentação do SLR aplicável aos grandes bancos. O objetivo era reduzir os problemas de uma proporção fixa que poderia prejudicar a função de intermediação no mercado de títulos do Tesouro e alinhar melhor os riscos e os encargos de capital dos bancos globais sistemicamente importantes.\n\nNo entanto, é necessário distinguir os três pontos a seguir.\n\n1. **Redução do encargo de capital:** Pode surgir margem para intermediar mais ativos com o mesmo capital próprio.\n2. **Comportamento efetivo dos bancos:** Mesmo com maior margem, os bancos podem não aumentar seus ativos, dependendo da rentabilidade, da liquidez, de outras regulamentações de capital e dos limites internos de risco.\n3. **Flexibilização quantitativa:** É uma política na qual o Federal Reserve compra títulos do Tesouro e outros ativos, fornece reservas e expande o balanço patrimonial do banco central.\n\nO ajuste do SLR corresponde ao primeiro mecanismo e não é igual ao terceiro. Ele pode melhorar a liquidez do mercado de títulos do Tesouro e as operações de recompra, mas não é possível calcular antecipadamente que um volume específico de recursos fluirá para ações ou Bitcoin. Especialistas e o mercado estimam entre US$ 3 trilhões~US$ 6 trilhões a liquidez adicional decorrente da flexibilização da regulamentação do SLR.\n\n## As stablecoins transformam os pagamentos em dólares, mas não multiplicam automaticamente a oferta monetária\n\nAs stablecoins podem ser transferidas em blockchains e, desde que a rede funcione normalmente, permitem instruções de pagamento nos fins de semana ou fora do horário bancário. Sua possibilidade de uso em transferências internacionais e como ativo de liquidação no comércio de criptoativos é uma vantagem distinta da oferecida pelo sistema bancário tradicional.\n\nEntretanto, na equação de troca macroeconômica `M × V = P × Y`, V não representa simplesmente o horário de funcionamento do sistema de pagamentos. A velocidade de circulação da moeda é uma medição posterior obtida pela divisão da produção nominal de determinado período por uma quantidade específica de moeda. Em comparação com o horário bancário, os pagamentos 24 horas elevam V em pelo menos 3 vezes.\n\nA emissão de stablecoins também costuma seguir uma estrutura na qual o usuário converte depósitos bancários ou dinheiro em passivos na forma de tokens do emissor, enquanto o emissor mantém ativos de reserva. Essa transação, por si só, não acrescenta à oferta monetária líquida de toda a economia um valor equivalente. No entanto, se o emissor mantiver títulos de curto prazo do Tesouro dos Estados Unidos como ativos de reserva, isso poderá afetar a demanda por títulos do Tesouro e a estrutura do mercado monetário de curto prazo.\n\n### Mecanismos reais de alta e de baixa\n\n| Mecanismo | Condições favoráveis ao Bitcoin | Condições contrárias |\n|---|---|---|\n| Acessibilidade dos pagamentos | Mais usuários entram no mercado de ativos digitais | Restrições regulatórias, instabilidade dos ativos de reserva e perda da paridade |\n| Demanda por títulos do Tesouro | Os ativos de reserva das stablecoins ampliam a demanda por títulos do Tesouro de curto prazo | Saída de depósitos bancários e aumento dos custos de intermediação financeira |\n| Liquidez do mercado | A liquidação e a movimentação de garantias entre exchanges tornam-se mais rápidas | Liquidações em cadeia após a expansão da alavancagem |\n| Influência do dólar | O uso de tokens denominados em dólares se expande no exterior | Concorrência de tokens não denominados em dólares e de moedas digitais nacionais |\n\n## O alcance real da reserva estratégica de Bitcoin dos Estados Unidos\n\nA data de criação e a base jurídica da Strategic Bitcoin Reserve e do U.S. Digital Asset Stockpile devem ser verificadas no texto original da White House. A fonte básica da reserva de Bitcoin é o BTC que passou a ser detido pelo governo federal por meio de processos de confisco criminal e civil. A ordem executiva apresentou uma estrutura voltada, em princípio, à não venda do BTC incorporado à reserva e à possibilidade de avaliar formas de aquisição neutras do ponto de vista orçamentário, sem custos adicionais para os contribuintes.\n\nEssa é uma mudança importante, pois o Bitcoin começou a ser tratado como um ativo estratégico pelo governo dos Estados Unidos. No entanto, as conclusões a seguir não decorrem automaticamente disso.\n\n- Obrigação de o governo comprar BTC ilimitadamente no mercado aberto\n- Plano confirmado de compras periódicas com o orçamento de defesa\n- Garantia governamental de preço mínimo para sustentar a cotação\n- Avaliação de que o Bitcoin foi oficialmente classificado no mesmo nível da dissuasão nuclear\n\nTambém é difícil explicar a posse de Bitcoin pelos Estados Unidos exclusivamente como uma forma de impedir que países hostis dominem a rede. A ordem executiva também inclui como objetivos a liderança dos Estados Unidos no setor de ativos digitais, a gestão dos ativos governamentais existentes e a preservação de seu valor financeiro. “Equilíbrio de Nash” ou “dilema do prisioneiro” são modelos interpretativos possíveis, e não evidências da própria decisão política.\n\n## Evasão de sanções e Bitcoin: possibilidades e limitações\n\nExistem casos em que países ou organizações sujeitos a sanções utilizaram criptoativos para transferir recursos. Entretanto, é difícil afirmar como fato, sem dados de transações específicas e confirmação das autoridades responsáveis pelas sanções, a alegação abrangente de que petroleiros que transportam petróleo iraniano geralmente realizam pagamentos em Bitcoin.\n\nAs transações de Bitcoin são pseudônimas, mas ficam registradas permanentemente em um livro-razão público. A dificuldade de identificar a quem pertence um endereço é diferente de a própria transação não ser visível. Também há o risco de rastreamento ou congelamento por meio da regulamentação de exchanges, da análise de blockchains e do controle dos pontos de conversão para moedas fiduciárias. Na evasão de sanções, os criptoativos são apenas um entre vários meios, e métodos tradicionais como dinheiro em espécie, empresas de fachada, transferência de carga entre navios e manipulação de documentos comerciais também precisam ser considerados.\n\n## Os problemas das alegações sobre 60% do hashrate nos Estados Unidos e o controle da rede\n\nÉ difícil observar diretamente a participação de cada país no hashrate. As estimativas utilizam a localização dos servidores dos pools de mineração, os endereços IP dos mineradores e os dados sobre instalações divulgados por empresas, mas o uso de redes privadas virtuais e a mineração não divulgada geram margens de erro. As estimativas da participação de cada país na mineração do Cambridge Bitcoin Electricity Consumption Index devem ser consultadas no mapa público de mineração da própria instituição, e dados antigos não podem ser usados diretamente como participação atual.\n\nO fato de determinado pool de mineração dos Estados Unidos ter aumentado sua participação nos blocos também não significa que todos os equipamentos computacionais estejam localizados nos Estados Unidos. Os mineradores podem trocar de pool, e a nacionalidade do operador do pool pode ser diferente da localização das instalações de mineração.\n\nMais importante, a participação no hashrate e o controle sobre o Bitcoin não são a mesma coisa. Uma maioria do poder de hash pode elevar o risco de reordenação de transações ou de gasto duplo, mas não concede autoridade para alterar arbitrariamente o limite de emissão nem para tomar as chaves privadas de outros usuários. Mudanças nas regras de consenso exigem a aceitação conjunta dos operadores de nós, desenvolvedores, empresas e usuários.\n\n## A relação entre instalações de mineração, data centers de AI e a rede elétrica\n\nAs instalações de mineração de Bitcoin podem reduzir rapidamente seu consumo de energia e, por isso, participar como recursos de resposta à demanda quando os preços da eletricidade sobem drasticamente ou há escassez na rede. Isso pode oferecer flexibilidade a redes elétricas nas quais é difícil ajustar imediatamente a geração.\n\nNo entanto, chamar instalações de mineração de “baterias” exagera sua função. Elas não armazenam eletricidade para devolvê-la depois; são cargas flexíveis que, quando solicitado, interrompem o consumo e liberam capacidade para outras demandas. Sua contribuição à rede depende dos contratos locais, das limitações de transmissão, da composição da geração e do efetivo cumprimento das reduções.\n\nTanto os data centers de AI quanto as instalações de mineração precisam de conexões elétricas de grande escala, refrigeração, terrenos e instalações de transformação. Algumas empresas de mineração podem converter suas instalações para operações de computação de alto desempenho, mas faltam evidências públicas para generalizar que os dois setores foram integrados em uma única rede elétrica de segurança nacional dos Estados Unidos. Também é necessário analisar a possibilidade de que concorram pela mesma eletricidade e pelos mesmos direitos de conexão à rede, elevando os custos.\n\n## Verificação da alegação sobre Satoshi Nakamoto e Adam Back\n\nAdam Back é o desenvolvedor do Hashcash, que implementou a ideia de prova de trabalho antes do Bitcoin, e sua pesquisa relacionada também é citada no white paper do Bitcoin. Entretanto, não foi comprovado que ele seja Satoshi Nakamoto. A alegação de que determinado veículo de imprensa revelou isso de forma conclusiva só pode ser avaliada mediante a apresentação do artigo original, das bases da investigação jornalística e da confirmação da pessoa envolvida.\n\nMesmo que a identidade do criador seja revelada, isso não lhe dará autoridade para alterar sozinho o protocolo do Bitcoin. No entanto, se moedas de endereços iniciais associados a Satoshi realmente forem movimentadas, isso poderá afetar o sentimento do mercado e as perspectivas da oferta. As especulações sobre identidade e a movimentação on-chain de ativos devem ser tratadas como acontecimentos distintos.\n\n## Indicadores para verificar a tese de alta\n\nVerificar os mecanismos reais de transmissão, em vez de grandes narrativas, pode reduzir erros nas decisões de investimento.\n\n1. **Balanço patrimonial e reservas do Federal Reserve:** Verificar se a liquidez efetiva do banco central está aumentando.\n2. **Indicadores do mercado de títulos do Tesouro dos Estados Unidos:** Observar se os estoques dos dealers, as taxas de recompra e a profundidade do mercado melhoram após a reformulação do SLR.\n3. **Fluxos de recursos de produtos à vista de Bitcoin:** Verificar se a demanda institucional se manifesta em entradas líquidas reais.\n4. **Oferta e ativos de reserva das stablecoins:** Analisar não apenas o volume emitido, mas também os resgates, a perda da paridade e a composição dos ativos de reserva.\n5. **Juros reais e valor do dólar:** Examinar se está aumentando o custo de oportunidade dos ativos que não pagam juros.\n6. **Taxas de financiamento de futuros e contratos em aberto:** Distinguir se a alta é impulsionada por demanda à vista ou por alavancagem excessiva.\n7. **Registros de transações da reserva governamental:** Confirmar, por meio de dados oficiais, se aquisições adicionais neutras do ponto de vista orçamentário foram efetivamente executadas.\n\n## Riscos frequentemente ignorados nas decisões de investimento\n\nMesmo que a política dos Estados Unidos seja favorável ao Bitcoin, a trajetória do preço não será uma linha reta. Alta volatilidade, riscos de exchanges e custódia, mudanças regulatórias, perda da paridade de stablecoins, vendas forçadas por mineradoras e liquidações de derivativos podem atuar simultaneamente.\n\nAo considerar uma compra, em vez de partir da premissa de que “se o Estado está comprando, o preço necessariamente subirá”, é preciso definir primeiro o limite de perda suportável, o prazo do investimento, o método de custódia e a participação no patrimônio total. Mesmo que a tese de alta no longo prazo esteja correta, um momento de entrada e um tamanho de posição inadequados podem provocar grandes perdas.\n\n## Conclusão\n\nA reserva estratégica de Bitcoin dos Estados Unidos e a institucionalização das stablecoins são evidências de que os ativos digitais passaram de produtos financeiros periféricos a objetos de políticas públicas. A reformulação do SLR também pode afetar o mercado de títulos do Tesouro e a intermediação financeira. É plenamente possível explicar um cenário no qual essas três mudanças favoreçam a demanda por Bitcoin.\n\nEntretanto, interpretar o SLR como um QE imediato de trilhões de dólares, os pagamentos 24 horas como uma triplicação da velocidade de circulação da moeda e a reserva governamental como uma promessa de compras ilimitadas vai além dos fatos confirmados. A credibilidade da tese de alta do Bitcoin deve ser avaliada não pela magnitude da narrativa, mas pelos fluxos efetivos de recursos e pelos dados oficiais de implementação.","content_html":"\u003cp\u003eAo explicar a alta de longo prazo do Bitcoin, as regulamentações bancárias dos Estados Unidos, a demanda por títulos do Tesouro, as stablecoins, a estratégia nacional e a rede elétrica costumam ser reunidas em uma única narrativa. Cada elemento inclui mudanças reais de política, mas vincular diretamente sistemas distintos à “impressão de dinheiro” ou à “acumulação estatal de Bitcoin” faz com que a conclusão se antecipe às evidências.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003eEste relatório não é uma recomendação de investimento, mas uma verificação de cada alegação. Como o status mais recente de propostas regulatórias e leis pode ter mudado após sua divulgação, é necessário consultar novamente os textos originais do Federal Reserve, do Congresso dos Estados Unidos e da White House.\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#avalia%C3%A7%C3%A3o-das-principais-alega%C3%A7%C3%B5es\" class=\"anchor\" id=\"avaliação-das-principais-alegações\"\u003e\u003c/a\u003eAvaliação das principais alegações\u003c/h2\u003e\n\u003cdiv class=\"overflow-x-auto\"\u003e\u003ctable\u003e\n\u003cthead\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003cth\u003eAlegação\u003c/th\u003e\n\u003cth\u003eAvaliação\u003c/th\u003e\n\u003cth\u003ePonto principal a verificar\u003c/th\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003c/thead\u003e\n\u003ctbody\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"Alegação\"\u003eA flexibilização do SLR libera imediatamente US$ 3 trilhões~US$ 6 trilhões\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Avaliação\"\u003eEvidências insuficientes\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Ponto principal a verificar\"\u003eA margem de capital regulatório não equivale ao valor efetivo de empréstimos e compras de ativos\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"Alegação\"\u003eA flexibilização do SLR é uma flexibilização quantitativa oculta\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Avaliação\"\u003eImpreciso\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Ponto principal a verificar\"\u003eQE significa compra de ativos pelo banco central e expansão de seu balanço patrimonial\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"Alegação\"\u003eAs stablecoins triplicam a velocidade de circulação da moeda\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Avaliação\"\u003eEvidências insuficientes\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Ponto principal a verificar\"\u003eO período em que pagamentos estão disponíveis e a velocidade da moeda com base no PIB nominal são conceitos distintos\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"Alegação\"\u003eOs Estados Unidos criaram uma reserva estratégica de Bitcoin\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Avaliação\"\u003eVerdadeiro\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Ponto principal a verificar\"\u003eEla foi instituída por ordem executiva em 2025, mas sua fonte básica são bitcoins confiscados e apreendidos\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"Alegação\"\u003eOs Estados Unidos classificaram oficialmente o Bitcoin como ativo nacional de cibersegurança\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Avaliação\"\u003eExagerado\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Ponto principal a verificar\"\u003eA reserva estratégica foi oficializada, mas essa classificação de segurança e compras obrigatórias em grande escala são alegações distintas\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"Alegação\"\u003eMineradores dos Estados Unidos controlam pelo menos 60% do hashrate mundial\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Avaliação\"\u003eNão verificável\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Ponto principal a verificar\"\u003eÉ fácil confundir a localização das instalações de mineração com a participação dos pools de mineração\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"Alegação\"\u003eInstalações de mineração podem atuar como cargas flexíveis da rede elétrica\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Avaliação\"\u003eVerdadeiro sob certas condições\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Ponto principal a verificar\"\u003eÉ possível reduzir a demanda, mas elas não são baterias que armazenam eletricidade\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003c/tbody\u003e\n\u003c/table\u003e\u003c/div\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#o-halving-n%C3%A3o-%C3%A9-uma-f%C3%B3rmula-definitiva-mas-uma-das-vari%C3%A1veis-da-oferta\" class=\"anchor\" id=\"o-halving-não-é-uma-fórmula-definitiva-mas-uma-das-variáveis-da-oferta\"\u003e\u003c/a\u003eO halving não é uma fórmula definitiva, mas uma das variáveis da oferta\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003eA dificuldade do Bitcoin é ajustada para que, em média, um bloco seja criado aproximadamente a cada 10 minutos. 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Também é impreciso considerar todo o volume já emitido como efetivamente disponível para venda, pois moedas perdidas ou mantidas no longo prazo podem não chegar ao mercado.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003ePortanto, é mais seguro interpretar o impacto do halving da seguinte forma.\u003c/p\u003e\n\u003cul\u003e\n\u003cli\u003eA redução estrutural da nova emissão sustenta a tese de escassez no longo prazo.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eNão existe uma lei mecânica segundo a qual o preço sobe automaticamente logo após o halving.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eA liquidez em dólares, os juros reais, o apetite por risco e a demanda à vista podem superar o efeito da oferta.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eHá poucas amostras de ciclos passados, e os ambientes monetários e regulatórios também foram diferentes em cada período.\u003c/li\u003e\n\u003c/ul\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#por-que-a-reformula%C3%A7%C3%A3o-do-slr-%C3%A9-diferente-da-flexibiliza%C3%A7%C3%A3o-quantitativa\" class=\"anchor\" id=\"por-que-a-reformulação-do-slr-é-diferente-da-flexibilização-quantitativa\"\u003e\u003c/a\u003ePor que a reformulação do SLR é diferente da flexibilização quantitativa\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003eO índice de alavancagem suplementar (SLR) é uma regulamentação que exige que os bancos mantenham determinado capital básico proporcionalmente à sua exposição total à alavancagem. 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Ele pode melhorar a liquidez do mercado de títulos do Tesouro e as operações de recompra, mas não é possível calcular antecipadamente que um volume específico de recursos fluirá para ações ou Bitcoin. Especialistas e o mercado estimam entre US$ 3 trilhões~US$ 6 trilhões a liquidez adicional decorrente da flexibilização da regulamentação do SLR.\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#as-stablecoins-transformam-os-pagamentos-em-d%C3%B3lares-mas-n%C3%A3o-multiplicam-automaticamente-a-oferta-monet%C3%A1ria\" class=\"anchor\" id=\"as-stablecoins-transformam-os-pagamentos-em-dólares-mas-não-multiplicam-automaticamente-a-oferta-monetária\"\u003e\u003c/a\u003eAs stablecoins transformam os pagamentos em dólares, mas não multiplicam automaticamente a oferta monetária\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003eAs stablecoins podem ser transferidas em blockchains e, desde que a rede funcione normalmente, permitem instruções de pagamento nos fins de semana ou fora do horário bancário. Sua possibilidade de uso em transferências internacionais e como ativo de liquidação no comércio de criptoativos é uma vantagem distinta da oferecida pelo sistema bancário tradicional.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003eEntretanto, na equação de troca macroeconômica \u003ccode\u003eM × V = P × Y\u003c/code\u003e, V não representa simplesmente o horário de funcionamento do sistema de pagamentos. A velocidade de circulação da moeda é uma medição posterior obtida pela divisão da produção nominal de determinado período por uma quantidade específica de moeda. Em comparação com o horário bancário, os pagamentos 24 horas elevam V em pelo menos 3 vezes.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003eA emissão de stablecoins também costuma seguir uma estrutura na qual o usuário converte depósitos bancários ou dinheiro em passivos na forma de tokens do emissor, enquanto o emissor mantém ativos de reserva. Essa transação, por si só, não acrescenta à oferta monetária líquida de toda a economia um valor equivalente. No entanto, se o emissor mantiver títulos de curto prazo do Tesouro dos Estados Unidos como ativos de reserva, isso poderá afetar a demanda por títulos do Tesouro e a estrutura do mercado monetário de curto prazo.\u003c/p\u003e\n\u003ch3\u003e\n\u003ca href=\"#mecanismos-reais-de-alta-e-de-baixa\" class=\"anchor\" id=\"mecanismos-reais-de-alta-e-de-baixa\"\u003e\u003c/a\u003eMecanismos reais de alta e de baixa\u003c/h3\u003e\n\u003cdiv class=\"overflow-x-auto\"\u003e\u003ctable\u003e\n\u003cthead\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003cth\u003eMecanismo\u003c/th\u003e\n\u003cth\u003eCondições favoráveis ao Bitcoin\u003c/th\u003e\n\u003cth\u003eCondições contrárias\u003c/th\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003c/thead\u003e\n\u003ctbody\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"Mecanismo\"\u003eAcessibilidade dos pagamentos\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Condições favoráveis ao Bitcoin\"\u003eMais usuários entram no mercado de ativos digitais\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Condições contrárias\"\u003eRestrições regulatórias, instabilidade dos ativos de reserva e perda da paridade\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"Mecanismo\"\u003eDemanda por títulos do Tesouro\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Condições favoráveis ao Bitcoin\"\u003eOs ativos de reserva das stablecoins ampliam a demanda por títulos do Tesouro de curto prazo\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Condições contrárias\"\u003eSaída de depósitos bancários e aumento dos custos de intermediação financeira\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"Mecanismo\"\u003eLiquidez do mercado\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Condições favoráveis ao Bitcoin\"\u003eA liquidação e a movimentação de garantias entre exchanges tornam-se mais rápidas\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Condições contrárias\"\u003eLiquidações em cadeia após a expansão da alavancagem\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"Mecanismo\"\u003eInfluência do dólar\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Condições favoráveis ao Bitcoin\"\u003eO uso de tokens denominados em dólares se expande no exterior\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"Condições contrárias\"\u003eConcorrência de tokens não denominados em dólares e de moedas digitais nacionais\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003c/tbody\u003e\n\u003c/table\u003e\u003c/div\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#o-alcance-real-da-reserva-estrat%C3%A9gica-de-bitcoin-dos-estados-unidos\" class=\"anchor\" id=\"o-alcance-real-da-reserva-estratégica-de-bitcoin-dos-estados-unidos\"\u003e\u003c/a\u003eO alcance real da reserva estratégica de Bitcoin dos Estados Unidos\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003eA data de criação e a base jurídica da Strategic Bitcoin Reserve e do U.S. Digital Asset Stockpile devem ser verificadas no texto original da White House. A fonte básica da reserva de Bitcoin é o BTC que passou a ser detido pelo governo federal por meio de processos de confisco criminal e civil. A ordem executiva apresentou uma estrutura voltada, em princípio, à não venda do BTC incorporado à reserva e à possibilidade de avaliar formas de aquisição neutras do ponto de vista orçamentário, sem custos adicionais para os contribuintes.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003eEssa é uma mudança importante, pois o Bitcoin começou a ser tratado como um ativo estratégico pelo governo dos Estados Unidos. No entanto, as conclusões a seguir não decorrem automaticamente disso.\u003c/p\u003e\n\u003cul\u003e\n\u003cli\u003eObrigação de o governo comprar BTC ilimitadamente no mercado aberto\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003ePlano confirmado de compras periódicas com o orçamento de defesa\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eGarantia governamental de preço mínimo para sustentar a cotação\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eAvaliação de que o Bitcoin foi oficialmente classificado no mesmo nível da dissuasão nuclear\u003c/li\u003e\n\u003c/ul\u003e\n\u003cp\u003eTambém é difícil explicar a posse de Bitcoin pelos Estados Unidos exclusivamente como uma forma de impedir que países hostis dominem a rede. A ordem executiva também inclui como objetivos a liderança dos Estados Unidos no setor de ativos digitais, a gestão dos ativos governamentais existentes e a preservação de seu valor financeiro. “Equilíbrio de Nash” ou “dilema do prisioneiro” são modelos interpretativos possíveis, e não evidências da própria decisão política.\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#evas%C3%A3o-de-san%C3%A7%C3%B5es-e-bitcoin-possibilidades-e-limita%C3%A7%C3%B5es\" class=\"anchor\" id=\"evasão-de-sanções-e-bitcoin-possibilidades-e-limitações\"\u003e\u003c/a\u003eEvasão de sanções e Bitcoin: possibilidades e limitações\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003eExistem casos em que países ou organizações sujeitos a sanções utilizaram criptoativos para transferir recursos. Entretanto, é difícil afirmar como fato, sem dados de transações específicas e confirmação das autoridades responsáveis pelas sanções, a alegação abrangente de que petroleiros que transportam petróleo iraniano geralmente realizam pagamentos em Bitcoin.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003eAs transações de Bitcoin são pseudônimas, mas ficam registradas permanentemente em um livro-razão público. A dificuldade de identificar a quem pertence um endereço é diferente de a própria transação não ser visível. Também há o risco de rastreamento ou congelamento por meio da regulamentação de exchanges, da análise de blockchains e do controle dos pontos de conversão para moedas fiduciárias. Na evasão de sanções, os criptoativos são apenas um entre vários meios, e métodos tradicionais como dinheiro em espécie, empresas de fachada, transferência de carga entre navios e manipulação de documentos comerciais também precisam ser considerados.\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#os-problemas-das-alega%C3%A7%C3%B5es-sobre-60-do-hashrate-nos-estados-unidos-e-o-controle-da-rede\" class=\"anchor\" id=\"os-problemas-das-alegações-sobre-60-do-hashrate-nos-estados-unidos-e-o-controle-da-rede\"\u003e\u003c/a\u003eOs problemas das alegações sobre 60% do hashrate nos Estados Unidos e o controle da rede\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003eÉ difícil observar diretamente a participação de cada país no hashrate. As estimativas utilizam a localização dos servidores dos pools de mineração, os endereços IP dos mineradores e os dados sobre instalações divulgados por empresas, mas o uso de redes privadas virtuais e a mineração não divulgada geram margens de erro. As estimativas da participação de cada país na mineração do Cambridge Bitcoin Electricity Consumption Index devem ser consultadas no mapa público de mineração da própria instituição, e dados antigos não podem ser usados diretamente como participação atual.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003eO fato de determinado pool de mineração dos Estados Unidos ter aumentado sua participação nos blocos também não significa que todos os equipamentos computacionais estejam localizados nos Estados Unidos. Os mineradores podem trocar de pool, e a nacionalidade do operador do pool pode ser diferente da localização das instalações de mineração.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003eMais importante, a participação no hashrate e o controle sobre o Bitcoin não são a mesma coisa. Uma maioria do poder de hash pode elevar o risco de reordenação de transações ou de gasto duplo, mas não concede autoridade para alterar arbitrariamente o limite de emissão nem para tomar as chaves privadas de outros usuários. Mudanças nas regras de consenso exigem a aceitação conjunta dos operadores de nós, desenvolvedores, empresas e usuários.\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#a-rela%C3%A7%C3%A3o-entre-instala%C3%A7%C3%B5es-de-minera%C3%A7%C3%A3o-data-centers-de-ai-e-a-rede-el%C3%A9trica\" class=\"anchor\" id=\"a-relação-entre-instalações-de-mineração-data-centers-de-ai-e-a-rede-elétrica\"\u003e\u003c/a\u003eA relação entre instalações de mineração, data centers de AI e a rede elétrica\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003eAs instalações de mineração de Bitcoin podem reduzir rapidamente seu consumo de energia e, por isso, participar como recursos de resposta à demanda quando os preços da eletricidade sobem drasticamente ou há escassez na rede. Isso pode oferecer flexibilidade a redes elétricas nas quais é difícil ajustar imediatamente a geração.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003eNo entanto, chamar instalações de mineração de “baterias” exagera sua função. Elas não armazenam eletricidade para devolvê-la depois; são cargas flexíveis que, quando solicitado, interrompem o consumo e liberam capacidade para outras demandas. Sua contribuição à rede depende dos contratos locais, das limitações de transmissão, da composição da geração e do efetivo cumprimento das reduções.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003eTanto os data centers de AI quanto as instalações de mineração precisam de conexões elétricas de grande escala, refrigeração, terrenos e instalações de transformação. Algumas empresas de mineração podem converter suas instalações para operações de computação de alto desempenho, mas faltam evidências públicas para generalizar que os dois setores foram integrados em uma única rede elétrica de segurança nacional dos Estados Unidos. Também é necessário analisar a possibilidade de que concorram pela mesma eletricidade e pelos mesmos direitos de conexão à rede, elevando os custos.\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#verifica%C3%A7%C3%A3o-da-alega%C3%A7%C3%A3o-sobre-satoshi-nakamoto-e-adam-back\" class=\"anchor\" id=\"verificação-da-alegação-sobre-satoshi-nakamoto-e-adam-back\"\u003e\u003c/a\u003eVerificação da alegação sobre Satoshi Nakamoto e Adam Back\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003eAdam Back é o desenvolvedor do Hashcash, que implementou a ideia de prova de trabalho antes do Bitcoin, e sua pesquisa relacionada também é citada no white paper do Bitcoin. Entretanto, não foi comprovado que ele seja Satoshi Nakamoto. A alegação de que determinado veículo de imprensa revelou isso de forma conclusiva só pode ser avaliada mediante a apresentação do artigo original, das bases da investigação jornalística e da confirmação da pessoa envolvida.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003eMesmo que a identidade do criador seja revelada, isso não lhe dará autoridade para alterar sozinho o protocolo do Bitcoin. No entanto, se moedas de endereços iniciais associados a Satoshi realmente forem movimentadas, isso poderá afetar o sentimento do mercado e as perspectivas da oferta. As especulações sobre identidade e a movimentação on-chain de ativos devem ser tratadas como acontecimentos distintos.\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#indicadores-para-verificar-a-tese-de-alta\" class=\"anchor\" id=\"indicadores-para-verificar-a-tese-de-alta\"\u003e\u003c/a\u003eIndicadores para verificar a tese de alta\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003eVerificar os mecanismos reais de transmissão, em vez de grandes narrativas, pode reduzir erros nas decisões de investimento.\u003c/p\u003e\n\u003col\u003e\n\u003cli\u003e\n\u003cstrong\u003eBalanço patrimonial e reservas do Federal Reserve:\u003c/strong\u003e Verificar se a liquidez efetiva do banco central está aumentando.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e\n\u003cstrong\u003eIndicadores do mercado de títulos do Tesouro dos Estados Unidos:\u003c/strong\u003e Observar se os estoques dos dealers, as taxas de recompra e a profundidade do mercado melhoram após a reformulação do SLR.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e\n\u003cstrong\u003eFluxos de recursos de produtos à vista de Bitcoin:\u003c/strong\u003e Verificar se a demanda institucional se manifesta em entradas líquidas reais.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e\n\u003cstrong\u003eOferta e ativos de reserva das stablecoins:\u003c/strong\u003e Analisar não apenas o volume emitido, mas também os resgates, a perda da paridade e a composição dos ativos de reserva.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e\n\u003cstrong\u003eJuros reais e valor do dólar:\u003c/strong\u003e Examinar se está aumentando o custo de oportunidade dos ativos que não pagam juros.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e\n\u003cstrong\u003eTaxas de financiamento de futuros e contratos em aberto:\u003c/strong\u003e Distinguir se a alta é impulsionada por demanda à vista ou por alavancagem excessiva.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e\n\u003cstrong\u003eRegistros de transações da reserva governamental:\u003c/strong\u003e Confirmar, por meio de dados oficiais, se aquisições adicionais neutras do ponto de vista orçamentário foram efetivamente executadas.\u003c/li\u003e\n\u003c/ol\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#riscos-frequentemente-ignorados-nas-decis%C3%B5es-de-investimento\" class=\"anchor\" id=\"riscos-frequentemente-ignorados-nas-decisões-de-investimento\"\u003e\u003c/a\u003eRiscos frequentemente ignorados nas decisões de investimento\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003eMesmo que a política dos Estados Unidos seja favorável ao Bitcoin, a trajetória do preço não será uma linha reta. Alta volatilidade, riscos de exchanges e custódia, mudanças regulatórias, perda da paridade de stablecoins, vendas forçadas por mineradoras e liquidações de derivativos podem atuar simultaneamente.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003eAo considerar uma compra, em vez de partir da premissa de que “se o Estado está comprando, o preço necessariamente subirá”, é preciso definir primeiro o limite de perda suportável, o prazo do investimento, o método de custódia e a participação no patrimônio total. Mesmo que a tese de alta no longo prazo esteja correta, um momento de entrada e um tamanho de posição inadequados podem provocar grandes perdas.\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#conclus%C3%A3o\" class=\"anchor\" id=\"conclusão\"\u003e\u003c/a\u003eConclusão\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003eA reserva estratégica de Bitcoin dos Estados Unidos e a institucionalização das stablecoins são evidências de que os ativos digitais passaram de produtos financeiros periféricos a objetos de políticas públicas. A reformulação do SLR também pode afetar o mercado de títulos do Tesouro e a intermediação financeira. É plenamente possível explicar um cenário no qual essas três mudanças favoreçam a demanda por Bitcoin.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003eEntretanto, interpretar o SLR como um QE imediato de trilhões de dólares, os pagamentos 24 horas como uma triplicação da velocidade de circulação da moeda e a reserva governamental como uma promessa de compras ilimitadas vai além dos fatos confirmados. A credibilidade da tese de alta do Bitcoin deve ser avaliada não pela magnitude da narrativa, mas pelos fluxos efetivos de recursos e pelos dados oficiais de implementação.\u003c/p\u003e\n","tags":["política monetária","Data center de IA","Stablecoin","Geopolítica","Psicologia do investidor","Bitcoin"],"faqs":[{"question":"A flexibilização do SLR equivale aos Estados Unidos imprimirem dinheiro?","answer":"Não. A flexibilização do SLR é uma mudança regulatória que reduz as restrições de capital dos bancos, podendo aumentar sua capacidade de intermediar títulos do Tesouro ou manter ativos. Ela difere da flexibilização quantitativa, na qual o Federal Reserve compra ativos e fornece reservas bancárias, tanto em termos do agente responsável quanto do processo contábil."},{"question":"Com a reformulação do SLR, de 3 trilhões a 6 trilhões de dólares entrarão no mercado de Bitcoin?","answer":"Não é possível afirmar isso. A capacidade teórica de balanço gerada pela regulamentação não corresponde a um investimento efetivo, e os bancos a utilizam conforme a rentabilidade, a liquidez e outras regulamentações de capital. Mesmo que seja utilizada, não há garantia de que os recursos sejam direcionados ao Bitcoin."},{"question":"Quantos bitcoins são emitidos por dia após o halving de 2024?","answer":"Atualmente, a nova emissão é de cerca de 140 BTC por dia. O número diário efetivo varia de acordo com o intervalo de criação dos blocos."},{"question":"Se as stablecoins forem negociadas 24 horas por dia, a velocidade de circulação da moeda triplicará?","answer":"Não. O horário disponível para pagamentos afeta a conveniência das transações e a velocidade de liquidação, mas, na macroeconomia, a velocidade de circulação da moeda é medida pela relação entre a produção nominal e a quantidade de moeda. Se a demanda por consumo e investimento e a propensão a manter moeda não mudarem, apenas a ampliação do horário de pagamentos não fará com que ela triplique."},{"question":"O governo dos Estados Unidos continua comprando Bitcoin no mercado aberto?","answer":"Os ativos básicos da reserva estratégica de Bitcoin são os BTC mantidos pelo governo por meio de processos de confisco. A ordem executiva deixou aberta a possibilidade de avaliar formas de aquisição que não imponham custos adicionais aos contribuintes, mas não garante compras ilimitadas ou regulares no mercado."},{"question":"Se os Estados Unidos assegurarem 60% do hashrate, poderão controlar o Bitcoin?","answer":"Antes de tudo, são necessários dados públicos recentes e confiáveis que sustentem o número de 60% por país. Mesmo com a maioria do poder de hash, não é possível alterar arbitrariamente o limite de emissão nem transferir moedas sem as chaves privadas. Também é preciso distinguir entre a participação dos pools de mineração e a localização física das instalações de mineração."},{"question":"As instalações de mineração de Bitcoin funcionam como baterias da rede elétrica?","answer":"As instalações de mineração não armazenam eletricidade, portanto não são baterias. No entanto, como cargas flexíveis capazes de reduzir rapidamente o consumo, sua participação em programas de resposta à demanda pode ajudar a disponibilizar capacidade para outros usuários durante períodos de escassez de energia."},{"question":"É possível prever uma alta no preço do Bitcoin apenas com base na reserva estratégica dos Estados Unidos?","answer":"A reserva pode aumentar a aceitação da política no longo prazo, mas não garante o preço. 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