---
title: "美國流動性、穩定幣與國安能否保證比特幣走強"
locale: zh-hant
category: report
category_name: "研究報告"
translation_status: reviewed
license: cc_by
author: "injoys"
source_url: https://injoys.com/en/articles/us-liquidity-stablecoins-bitcoin-thesis-fact-check
published_at: 2026-09-02T09:37:16+09:00
---

# 美國流動性、穩定幣與國安能否保證比特幣走強

> 美國的SLR改革、穩定幣普及與戰略比特幣儲備可能對比特幣需求產生正面作用。然而，沒有充分依據可將其解讀為立即放寬貨幣供給、國家層級大舉買進，或保證價格上漲。

## Key Points

- 放寬SLR監管可提高銀行的國債中介能力，但並非如聯邦準備理事會量化寬鬆般增加貨幣供給。
- 相較於銀行營業時間，穩定幣的24小時結算功能可使貨幣流通速度提高至少三倍。
- 美國的戰略比特幣儲備以政府沒收的資產為基礎，並非下令在市場上無限量買進的制度。
- 目前每日新增發行量約為140 BTC，價格除了供給減少外，也同時受到實質利率、資金流向與槓桿的影響。
- 目前美國掌控全球至少60%的雜湊率，已取得對比特幣網路的實質控制權。

在解釋比特幣的長期牛市時，美國的銀行監管、國債需求、穩定幣、國家戰略與電網經常被串連成同一套敘事。各項因素確實都包含實際的政策變化，但若直接將彼此不同的制度連結成「印鈔」或「國家囤積比特幣」，結論就會走在證據之前。

本報告並非投資建議，而是逐項查核各項主張。尤其監管修正案與法律的最新狀態可能在公布後有所變化，因此必須重新確認 Federal Reserve、美國國會與 White House 的原始文件。

## 各項核心主張的判定

| 主張 | 判定 | 必須確認的核心事項 |
|---|---|---|
| 放寬 SLR 會立即釋放 3兆～6兆美元 | 證據不足 | 監管資本空間不等於實際貸款及資產購買金額 |
| 放寬 SLR 是隱藏式量化寬鬆 | 不準確 | QE 是指中央銀行購買資產並擴大資產負債表 |
| 穩定幣會使貨幣流通速度提高三倍 | 證據不足 | 可支付時段與以名目 GDP 為基準的貨幣流通速度是不同概念 |
| 美國已設立戰略比特幣儲備 | 屬實 | 雖於 2025年透過行政命令設立，但基本來源是遭沒收、扣押的比特幣 |
| 美國已正式將比特幣分類為國家網路安全資產 | 誇大 | 戰略儲備已正式確立，但上述安全分類與大規模強制購買是另一項主張 |
| 美國礦工控制全球至少 60% 的雜湊率 | 無法確認 | 容易混淆礦場所在地與礦池占有率 |
| 礦場可成為電網的彈性負載 | 有條件屬實 | 可以削減需求，但不是儲存電力的電池 |

## 減半並非已失效的公式，而是一項供給變數

Bitcoin 的難度會經過調整，使其平均約每 10分鐘產生一個區塊。目前每日新增發行量約為 140 BTC。每日 140 BTC 這項數值並不是套用目前獎勵與平均區塊數所得出的結果。

減半會減少新增供給是事實。然而，決定價格的流通供給除了新挖出的數量外，還包括既有持有者的賣出、交易所餘額、指數股票型商品的資金流向、衍生性商品槓桿與長期持有數量。將所有已發行數量都視為實際可出售數量也不準確，因為遺失的幣或長期持有部位可能不會進入市場。

因此，以下列方式解讀減半的影響較為穩妥。

- 結構性減少的新增發行支持長期稀缺性的論點。
- 並不存在減半後價格必然自動上漲的機械式法則。
- 美元流動性、實質利率、風險偏好與現貨需求可能壓倒供給效應。
- 過往週期的樣本不多，而且各時期的貨幣與監管環境也不相同。

## 為何 SLR 改革不同於量化寬鬆

補充槓桿比率（SLR）是要求銀行依總槓桿曝險持有一定基本資本的監管制度。與只考量風險加權資產的資本比率不同，美國國債與中央銀行準備金原則上也可能納入曝險計算。

近期美國金融監管機關放寬了適用於大型銀行的 SLR 規範。其目的在於減少固定比率可能妨礙國債市場中介功能的問題，並使全球系統重要性銀行的風險程度與資本負擔更加匹配。

然而，必須區分以下三點。

1. **減輕資本負擔：** 可能使銀行有空間以相同的自有資本中介更多資產。
2. **銀行的實際行為：** 即使產生空間，也可能因獲利能力、流動性、其他資本規範與內部風險限額而不增加資產。
3. **量化寬鬆：** Federal Reserve 購買國債等資產並供應準備金，以擴大中央銀行資產負債表的政策。

SLR 調整屬於第一種途徑，並不等同於第三種。它可能改善國債市場流動性與附買回交易，但無法事先計算特定規模的資金必然流入股票或比特幣。專家與市場估計，放寬 SLR 監管將帶來 3兆～6兆美元的額外流動性。

## 穩定幣會改變美元支付，但不會自動讓貨幣量暴增

穩定幣可以在區塊鏈上轉移，只要網路正常運作，即使在週末或銀行營業時間之外，也能發出支付指示。它可用於跨境轉移及作為加密資產交易的結算資產，這是與既有銀行系統不同的優點。

然而，在總體經濟學的交換方程式 `M × V = P × Y` 中，V 並不只是支付系統的營業時間。貨幣流通速度是以特定期間的名目產出除以特定貨幣量後得出的事後測量值。與銀行營業時間相比，全天候支付會使 V 提高至少 3倍。

穩定幣的發行通常也是由使用者將銀行存款或現金轉換為發行商的代幣負債，再由發行商持有儲備資產。僅憑這筆交易，不會讓整體經濟的淨貨幣量增加相同金額。不過，如果發行商以短期美國國債作為儲備資產，便可能影響國債需求與短期資金市場結構。

### 實際的利多途徑與利空途徑

| 途徑 | 有利於比特幣的條件 | 相反條件 |
|---|---|---|
| 支付可及性 | 更多使用者進入數位資產市場 | 監管限制、儲備資產不穩定、脫鉤 |
| 國債需求 | 穩定幣儲備資產擴大短期國債需求 | 銀行存款流失與金融中介成本上升 |
| 市場流動性 | 交易所間的結算與擔保品移動加快 | 槓桿擴大後發生連鎖清算 |
| 美元影響力 | 美元計價代幣在海外的使用擴大 | 非美元代幣與各國數位貨幣的競爭 |

## 美國戰略比特幣儲備的實際範圍

Strategic Bitcoin Reserve 與 U.S. Digital Asset Stockpile 的設立時間和法律依據，必須透過 White House 原始文件確認。比特幣儲備的基本來源，是聯邦政府經由刑事與民事沒收程序所持有的 BTC。行政命令提出一套框架，方向上原則不出售納入儲備的 BTC，並可研議不對納稅人造成額外成本、維持預算中立的取得方式。

這是比特幣開始被美國政府視為戰略資產的重要變化。然而，以下結論並不會因此自動成立。

- 政府有義務在公開市場無限量購買 BTC
- 已確定將以國防預算定期購買
- 政府為支撐價格而提供最低價保證
- 已將比特幣正式分類為與核威懾力同等級

此外，很難僅以防止敵對國家掌控網路來解釋美國持有比特幣的理由。行政命令也包含美國在數位資產領域的領導地位、既有政府資產的管理，以及保存財政價值等目的。「納許均衡」或「囚徒困境」是可能的解釋模型，而不是政策決策本身的證據。

## 規避制裁與比特幣：可能性與限制

確實存在受制裁國家或組織利用加密資產轉移資金的案例。然而，若無個別交易資料與制裁主管機關確認，便難以斷言運送伊朗原油的油輪普遍使用比特幣結算這項廣泛主張屬實。

Bitcoin 交易雖具有假名性，卻會永久記錄在公開帳本上。難以確認地址歸屬，與交易本身不可見，是兩回事。交易也可能因交易所監管、區塊鏈分析及法定貨幣兌換節點受到管控，而面臨被追蹤或凍結的風險。在規避制裁方面，加密資產只是眾多手段之一，也必須一併考量現金、空殼公司、船對船轉運、偽造貿易文件等傳統方式。

## 美國雜湊率 60% 與控制網路主張的問題

各國雜湊率占比很難直接觀測。雖然可以利用礦池伺服器位置、礦工 IP、企業公開的設備資料等進行估算，但虛擬私人網路的使用與未公開挖礦會造成誤差。Cambridge Bitcoin Electricity Consumption Index 對各國挖礦占比的估算，必須透過該機構公開的挖礦地圖確認，也不能直接將過往數值當成目前占比。

即使特定美國礦池的區塊占有率上升，也不代表所有運算設備都位於美國。礦工可以更換礦池，而礦池營運商的國籍與礦場所在地也可能不同。

更重要的是，雜湊率占比與 Bitcoin 的控制權並不相同。超過半數的雜湊算力可能提高重新排列交易或雙重支付的風險，但不會賦予其任意變更發行上限，或奪取其他使用者私鑰的權力。變更共識規則還需要節點營運者、開發者、業者與使用者共同接受。

## 礦場、AI 資料中心與電網的關係

比特幣礦場可以迅速降低耗電量，因此在電價暴漲或電力系統供應不足時，能以需求反應資源的身分參與。這可為難以即時調整發電量的電網提供彈性。

不過，若將礦場稱為「電池」，便會誇大其功能。礦場不會儲存電力後再送回電網，而是在接獲要求時停止用電，騰出空間讓其他需求使用，因此屬於彈性負載。其對電力系統的貢獻程度，取決於各地合約、輸電限制、發電結構，以及是否落實削減。

AI 資料中心與礦場都需要大規模電力連接、冷卻、土地與變電設備。部分挖礦企業可以將設備轉作高效能運算業務，但缺乏公開證據可將兩個產業概括為已整合進美國單一的國家安全電網。反而也必須一併分析兩者爭奪相同電力與電網接入權、進而推高成本的可能性。

## 中本聰與 Adam Back 主張查核

Adam Back 是 Hashcash 的開發者；Hashcash 早於 Bitcoin 實作工作量證明概念，其相關研究也被 Bitcoin 白皮書引用。然而，他就是中本聰這件事尚未得到驗證。若主張特定媒體已明確揭露此事，必須提出報導原文、採訪依據與當事人確認，才能進行評估。

即使創辦人的身分公開，也不會因此取得獨自更改 Bitcoin 協定的權力。不過，如果與中本聰有關的早期地址中的幣實際發生移動，便可能影響市場情緒與供給展望。身分猜測與鏈上資產移動應視為不同事件處理。

## 驗證牛市論點的觀察指標

與其相信宏大的敘事，不如確認實際傳導途徑，如此能減少投資判斷的錯誤。

1. **Federal Reserve 資產負債表與準備金：** 確認中央銀行的實際流動性是否擴大。
2. **美國國債市場指標：** 觀察交易商庫存、附買回利率與市場深度是否在 SLR 改革後改善。
3. **比特幣現貨商品資金流向：** 確認機構需求是否實際呈現淨流入。
4. **穩定幣供給與儲備資產：** 不僅觀察發行量，也一併檢視贖回、脫鉤與儲備資產組成。
5. **實質利率與美元價值：** 檢視無息資產的機會成本是否上升。
6. **期貨資金費率與未平倉合約：** 判別推動上漲的是現貨需求，還是過度槓桿。
7. **政府儲備交易明細：** 透過官方資料確認維持預算中立的額外取得是否確實執行。

## 投資判斷中容易忽略的風險

即使美國政策有利於比特幣，價格走勢也不會是直線。高波動性、交易所與託管風險、監管變化、穩定幣脫鉤、挖礦業者被迫賣出，以及衍生性商品清算，都可能同時發生作用。

若考慮買進，應先確定自己可承受的損失上限、投資期間、保管方式，以及占整體資產的比重，而不是以「國家正在買，所以一定會漲」為前提。即使長期牛市假設正確，如果進場時機與部位規模不當，也可能蒙受重大損失。

## 結論

美國的戰略比特幣儲備與穩定幣制度化，證明數位資產已從邊緣金融商品轉變為政策對象。SLR 改革也可能影響國債市場與金融中介。這三項變化有利於比特幣需求的情境，完全可以獲得合理解釋。

然而，將 SLR 解讀為規模達數兆美元的即時 QE、將全天候支付解讀為貨幣流通速度提高三倍，或將政府儲備解讀為無限量購買承諾，都超出了已確認的事實。比特幣牛市論的可信度，不應以敘事規模判斷，而應依據實際資金流向與官方執行資料評估。

## FAQ

### 放寬 SLR 等同於美國印鈔嗎？
不是。放寬 SLR 是降低銀行的資本限制，從而可能提高其承銷國債或持有資產能力的監管變革。這與 Federal Reserve 購買資產並供應準備金的量化寬鬆，在運作主體和會計途徑上有所不同。

### SLR 改革會讓 3兆～6兆美元流入比特幣市場嗎？
無法如此斷言。監管所產生的理論資產負債表空間並不是實際投資金額，銀行會根據獲利能力、流動性及其他資本監管來運用這些空間。即使運用，也無法保證資金會流向比特幣。

### 2024年減半後，每天會發行多少枚比特幣？
目前的新增發行量約為每天 140 BTC。實際每日數量會因區塊生成間隔而異。

### 如果穩定幣全天 24 小時交易，貨幣流通速度會變成三倍嗎？
不會。可支付時段會影響交易便利性和支付速度，但總體經濟中的貨幣流通速度，是以名目產出與貨幣供給量的比率來衡量。若消費、投資需求和貨幣持有傾向沒有改變，僅延長支付時段並不會使其變成三倍。

### 美國政府會持續在公開市場買入比特幣嗎？
戰略比特幣儲備的基礎資產，是政府透過沒收程序持有的 BTC。行政命令為審議不會讓納稅人承擔額外成本的取得方案保留了空間，但並不保證無上限或定期在市場上買入。

### 如果美國掌握 60% 的雜湊率，就能控制 Bitcoin 嗎？
首先，國家占比 60% 這項數字需要有可信的最新公開資料。即使擁有過半的雜湊算力，也無法隨意更改發行上限，或在沒有私鑰的情況下轉移加密貨幣；此外，還必須區分礦池占有率與實體礦場位置。

### 比特幣礦場能扮演電網電池的角色嗎？
礦場不會儲存電力，因此不是電池。不過，若礦場作為能快速降低用電量的彈性負載參與需求響應，就能在電力短缺時段協助騰出可供其他使用者使用的容量。

### 僅憑美國的戰略儲備，就能預期比特幣價格上漲嗎？
儲備可能提高長期政策接受度，但無法保證價格。還必須一併確認政府實際取得情況、現貨資金流向、實質利率、美元價值、槓桿，以及現有持有者的賣出情況。

### Adam Back 就是中本聰的說法獲得證實了嗎？
尚未獲得證實。Adam Back 是 Hashcash 的開發者，曾對 Bitcoin 的技術先行研究作出貢獻，但目前尚未公開能證明他就是中本聰、且經過獨立驗證的決定性證據。

## Sources

- [聯邦準備理事會就修改強化補充槓桿比率標準的提案徵求意見](https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20250625a.htm)
- [設立戰略比特幣儲備與美國數位資產儲備庫](https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/03/establishment-of-the-strategic-bitcoin-reserve-and-united-states-digital-asset-stockpile/)
- [S.1582－GENIUS法案](https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/1582)
- [比特幣：一種點對點的電子現金系統](https://bitcoin.org/bitcoin.pdf)
- [比特幣開發者指南：區塊鏈](https://developer.bitcoin.org/devguide/block_chain.html)
- [M2貨幣存量的流通速度](https://fred.stlouisfed.org/series/M2V)
- [穩定幣：成長潛力及其對銀行業的影響](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/stablecoins-growth-potential-and-impact-on-banking-20220131.html)
- [劍橋比特幣挖礦地圖](https://ccaf.io/cbnsi/cbeci/mining_map)
- [美國能源資訊署對加密貨幣挖礦用電量的分析](https://www.eia.gov/todayinenergy/detail.php?id=61364)

## Images

![雨夜中凝視平板電腦交易走勢圖的男子](https://injoys.com/rails/active_storage/blobs/proxy/eyJfcmFpbHMiOnsiZGF0YSI6MTQwNDIsInB1ciI6ImJsb2JfaWQifX0=--79cbb882dbd26cbe5b2e5784755b19cf30f4e819/ai-fab7173c.webp)
![以金色加密貨幣與天平為中心，連結銀行、保險庫、挖礦設備和市場圖表的資訊圖](https://injoys.com/rails/active_storage/blobs/proxy/eyJfcmFpbHMiOnsiZGF0YSI6MTQwNDksInB1ciI6ImJsb2JfaWQifX0=--159fd88e8a1b67fa21bfa85e50898c5933a08f50/ai-e56c64e9.webp)