Por qué son peligrosos los ETF apalancados: rentabilidad diaria y pérdida por volatilidad
Los ETF apalancados se gestionan con el objetivo de multiplicar la rentabilidad de un día, no la de todo el período de inversión. Debido a esta estructura de reajuste diario, pueden quedar pérdidas aunque el activo subyacente vuelva a su nivel inicial y, ante una caída pronunciada, se puede perder la mayor parte del capital.
- El apalancamiento de 2 y 3 veces suele aspirar a duplicar o triplicar la rentabilidad diaria, pero no garantiza un múltiplo simple de la rentabilidad acumulada a largo plazo.
- Si el precio alterna subidas y bajadas, la rentabilidad se aplica cada día a un capital diferente, por lo que las pérdidas pueden acumularse más rápido que en el activo subyacente.
- En mercados con una tendencia fuerte, el efecto compuesto puede resultar favorable, pero en mercados laterales o con caídas abruptas pueden producirse pérdidas por volatilidad y grandes descensos.
- Además de las comisiones, los costes de los derivados y de financiación, los diferenciales de compraventa y el error de seguimiento también pueden reducir el rendimiento real.
- Antes de invertir, hay que consultar en el folleto el objetivo diario, el método de reajuste, el escenario de pérdida máxima y las condiciones de terminación anticipada, más que el nombre del producto.
Los ETF apalancados son productos cotizados que permiten aspirar a una rentabilidad superior a los movimientos del mercado con poco capital. Sin embargo, el «doble» o «triple» indicado en su nombre suele referirse a un múltiplo de la rentabilidad diaria, no de todo el periodo de inversión. Si no se comprende esta diferencia, el capital invertido puede disminuir aunque el índice subyacente vuelva a su punto de partida.
Qué es un ETF apalancado
El apalancamiento es una estructura que amplifica los resultados de una inversión como si fuera una palanca. En una inversión apalancada tradicional se invierte sumando dinero prestado al capital propio, mientras que los ETF apalancados utilizan derivados, como futuros y swaps, para crear una exposición al mercado con el múltiplo objetivo.
Por ejemplo, un ETF cuyo objetivo sea obtener el doble de la rentabilidad diaria del índice subyacente está diseñado para subir aproximadamente un 2% antes de descontar costes si dicho índice sube un 1% en un día, y para bajar aproximadamente un 2% si cae un 1%. En un producto triple, el objetivo sería una subida o bajada aproximada del 3% en las mismas condiciones.
| Variación diaria del activo subyacente | ETF convencional | Objetivo de apalancamiento doble | Objetivo de apalancamiento triple |
|---|---|---|---|
| +5% | aprox. +5% | aprox. +10% | aprox. +15% |
| -5% | aprox. -5% | aprox. -10% | aprox. -15% |
| -20% | aprox. -20% | aprox. -40% | aprox. -60% |
Los valores de la tabla son objetivos simplificados que excluyen los costes y el error de seguimiento. La rentabilidad real varía según las comisiones de gestión, el precio de los derivados, los costes de financiación, la liquidez del mercado y el momento del reajuste, entre otros factores.
El principal riesgo es el reajuste diario
Los ETF apalancados reajustan sus posiciones cada día cerca del cierre del mercado para mantener el múltiplo objetivo. Por tanto, el rendimiento de varios días es el resultado de multiplicar sucesivamente la rentabilidad apalancada de cada día.
La fórmula simplificada, sin incluir los costes, es la siguiente.
Valor final del ETF apalancado = inversión inicial × Π(1 + múltiplo × rentabilidad diaria del activo subyacente)
El resultado de este cálculo generalmente no coincide con la siguiente fórmula.
Inversión inicial × (1 + múltiplo × rentabilidad total del activo subyacente durante el periodo)
Es decir, que la rentabilidad total del activo subyacente durante un periodo sea del 10% no significa que la rentabilidad del producto doble en ese mismo periodo vaya a ser necesariamente del 20%. El orden y la magnitud de las subidas y bajadas intermedias modifican el resultado final. Esto se denomina dependencia de la trayectoria.
Por qué quedan pérdidas aunque el activo subyacente vuelva al punto de partida
Supongamos que, tras invertir 1 millón de wones, el activo subyacente sube un 10% el primer día y baja aproximadamente un 9,09% al día siguiente. Una caída de aproximadamente el 9,09% desde 1,1 millones de wones devuelve el valor a 1 millón de wones, por lo que el producto convencional vuelve al punto de partida.
| Categoría | Importe inicial | Primer día | Segundo día | Importe final |
|---|---|---|---|---|
| Producto convencional | 1 millón de wones | +10% → 1,1 millones de wones | -9,09% | 1 millón de wones |
| Apalancamiento doble | 1 millón de wones | +20% → 1,2 millones de wones | -18,18% | aprox. 981.800 wones |
| Apalancamiento triple | 1 millón de wones | +30% → 1,3 millones de wones | -27,27% | aprox. 945.500 wones |
Si se repite cinco veces el mismo proceso de subida y bajada, la diferencia aumenta.
| Categoría | Importe tras 5 repeticiones | Respecto a la inversión inicial |
|---|---|---|
| Producto convencional | 1 millón de wones | 0% |
| Apalancamiento doble | aprox. 912.000 wones | aprox. -8,8% |
| Apalancamiento triple | aprox. 756.000 wones | aprox. -24,4% |
El activo subyacente recuperó cada vez su precio original, pero las pérdidas se acumularon en los productos apalancados. Esto suele denominarse «pérdida por volatilidad» o «lastre de la volatilidad». Su efecto tiende a ser mayor cuanto más amplia es la fluctuación, más elevado es el múltiplo y más largo es el periodo de tenencia.
El apalancamiento no siempre implica una pérdida de valor
Los ETF apalancados no necesariamente pierden valor con el paso del tiempo. Si el activo subyacente sube en una dirección relativamente constante durante varios días, la rentabilidad se aplica cada día sobre un capital creciente y puede producir un rendimiento superior al múltiplo simple.
Por ejemplo, si el activo subyacente sube un 10% durante dos días consecutivos, su rentabilidad acumulada es del 21%. Un producto doble, excluidos los costes, sube un 20% durante dos días consecutivos, por lo que su rentabilidad acumulada alcanza el 44%. Esta cifra supera el 42% obtenido al duplicar de forma simple la rentabilidad acumulada del 21% del activo subyacente.
Por el contrario, en una tendencia bajista, la capitalización amplifica las pérdidas. No basta con acertar la dirección: también deben coincidir los siguientes factores.
- Momento de inicio de la inversión
- Orden de las subidas y bajadas
- Magnitud de las variaciones diarias
- Periodo de tenencia
- Costes reales y error de seguimiento
- Capacidad para mantener la inversión y soportar fuertes caídas
Por tanto, la aparición de una elevada rentabilidad en un gráfico histórico de largo plazo no basta para determinar la idoneidad futura. Incluso dentro del mismo periodo, los resultados pueden variar considerablemente según las fechas de inicio y finalización.
Una caída brusca puede hacer perder la mayor parte del capital
En teoría y de forma simplificada, si el activo subyacente cae un 50% en un día, la rentabilidad diaria objetivo de un producto doble alcanza el -100%; en un producto triple, basta una caída aproximada del 33,3% para llegar al -100%.
En los productos reales se aplican límites de precios del mercado, suspensiones de negociación, gestión intradía del riesgo, condiciones de los contratos de derivados y medidas de la gestora, por lo que el resultado puede no coincidir exactamente con este cálculo. Sin embargo, es perfectamente posible perder la mayor parte del capital en un solo día o que el producto se liquide anticipadamente. Aunque el precio del activo subyacente se recupere después, un producto apalancado cuyo valor prácticamente haya desaparecido no se recuperará a la misma velocidad.
Por ejemplo, si 1 millón de wones cae un 90% y se convierte en 100.000 wones, para recuperar el capital no se necesita una rentabilidad del 90%, sino del 900%.
| Porcentaje de pérdida | Capital restante | Rentabilidad necesaria para recuperar el capital |
|---|---|---|
| -20% | 80% | +25% |
| -50% | 50% | +100% |
| -80% | 20% | +400% |
| -90% | 10% | +900% |
Por qué el apalancamiento sobre una sola acción es más peligroso
Los índices de mercado están diversificados entre varias empresas, pero los productos apalancados sobre una sola acción amplifican el seguimiento de la cotización de una única empresa. Los siguientes riesgos específicos de la empresa también se amplifican.
- Publicación de resultados y cambios en las previsiones
- Problemas contables o incidentes relacionados con la dirección
- Regulación y litigios
- Cambios en las condiciones de un sector concreto
- Anuncios de fusiones, adquisiciones y financiación
- Brechas de precios causadas por noticias posteriores al cierre del mercado
Como sus variaciones diarias pueden ser mayores que las de un índice diversificado, también aumentan la pérdida por volatilidad y el riesgo de caídas bruscas. Los productos extranjeros sobre una sola acción pueden incluir no solo ETF, sino también ETN y otros ETP, y sus estructuras jurídicas y riesgos crediticios del emisor también difieren.
Los requisitos reforzados de negociación anunciados en Corea para los productos con apalancamiento doble sobre una sola acción pueden incluir un total de 2 horas de formación previa, sumando los cursos general y avanzado, y un depósito básico de aproximadamente 30 millones de wones. Los productos afectados, la fecha de entrada en vigor y los criterios detallados pueden variar según la normativa y las políticas de cada sociedad de valores, por lo que antes de operar es necesario consultar las reglas más recientes y la información de la sociedad correspondiente.
Costes y estructuras que deben revisarse además de las comisiones
El rendimiento real de los productos apalancados no se explica únicamente por la comisión de gestión indicada.
- Costes de financiación: costes financieros generados al ampliar la exposición objetivo.
- Costes de derivados: pueden producirse costes por la renovación de futuros, los contratos de swaps y la gestión de garantías, entre otros.
- Error de seguimiento: medida en que la rentabilidad real se desvía del múltiplo objetivo.
- Diferencial de compraventa: diferencia entre los precios de compra y venta en el mercado.
- Desviación respecto al valor liquidativo: medida en que el precio de mercado cotiza por encima o por debajo del valor liquidativo.
- Impuestos y tipo de cambio: los productos extranjeros pueden verse afectados por la fiscalidad de cada país y por las fluctuaciones cambiarias.
- Riesgo del emisor: los ETN generalmente incluyen el riesgo crediticio del emisor.
Aunque el nombre de los productos muestre el mismo múltiplo, sus riesgos varían en función del activo subyacente, el método de gestión, la cobertura de divisas, el mercado de negociación y la estructura jurídica.
Aspectos que deben comprobarse antes de invertir
Si se está considerando un producto apalancado, como mínimo se debería poder responder a las siguientes preguntas.
- ¿Se ha comprobado cuántas veces la rentabilidad diaria representa el objetivo?
- ¿Se ha distinguido entre un ETF sobre índices y un ETF o ETN sobre una sola acción?
- ¿Se ha calculado la pérdida prevista si el activo subyacente cae un 10%, 20% o 30% en un día?
- ¿Se han leído las condiciones de reajuste diario, suspensión de la negociación y liquidación anticipada?
- ¿Se han comprobado los costes financieros y el error de seguimiento, además de la comisión de gestión?
- ¿Se ha evaluado la posibilidad de que se amplíe la desviación entre el precio de mercado y el valor liquidativo?
- Aunque aumenten las pérdidas, ¿no se verán afectados los gastos de subsistencia ni los fondos de emergencia?
- Si se ha optado por mantenerlo a largo plazo, ¿existe un plan para revisar periódicamente el múltiplo y la exposición al riesgo?
Los ETF apalancados no son simplemente «ETF con mayor rentabilidad». Son estructuras basadas en derivados que reajustan diariamente la exposición al riesgo, y la capitalización se aplica tanto a las ganancias como a las pérdidas. Antes que el múltiplo, es necesario comprender el objetivo diario, la dependencia de la trayectoria, la volatilidad, los costes y la posibilidad de pérdida máxima.
FAQ
¿La rentabilidad a largo plazo de un ETF con apalancamiento 2x también es exactamente el doble?
No. Por lo general, el doble es el objetivo de rentabilidad diaria. Como las rentabilidades de varios días se encadenan mediante capitalización diaria, el resultado a largo plazo puede ser mayor o menor que el doble de la rentabilidad acumulada del activo subyacente.
Si el índice subyacente finalmente sube, ¿el ETF apalancado necesariamente sube más?
No necesariamente. Aunque el nivel final del índice sea el mismo, una elevada volatilidad durante el período puede reducir el valor del producto apalancado. El momento de entrada, el período de tenencia, la secuencia de las subidas y bajadas y los costes influyen en el rendimiento final.
¿Qué es la pérdida por volatilidad?
Es el fenómeno por el cual el valor disminuye porque la rentabilidad apalancada se aplica cada día a un capital invertido diferente cuando se alternan subidas y bajadas. Aunque el activo subyacente vuelva a su precio inicial, el producto apalancado puede seguir registrando pérdidas.
¿Los ETF apalancados no pueden utilizarse nunca para invertir a largo plazo?
No significa que mantenerlos a largo plazo siempre genere pérdidas. En una tendencia alcista sostenida pueden producirse efectos favorables de la capitalización, pero el aumento de la volatilidad y las caídas pronunciadas pueden incrementar las pérdidas. Por ello, al mantener a largo plazo un producto con objetivo diario, se requieren una gestión de riesgos específica y revisiones periódicas.
¿Un inversor en ETF apalancados puede contraer una deuda superior al capital invertido?
Si se compra un ETF en una cuenta ordinaria al contado, las pérdidas suelen limitarse al capital invertido. Sin embargo, si también se utilizan operaciones a crédito o préstamos con margen, pueden generarse deudas superiores al capital invertido, y otras estructuras, como los ETN, pueden añadir el riesgo del emisor.
¿Qué ocurre con un producto 2x si el activo subyacente cae un 50% en un día?
Según un cálculo simple, la rentabilidad diaria objetivo sería del -100%. El resultado real puede variar según los límites de precios, las suspensiones de negociación y las condiciones de gestión de riesgos de la gestora, pero existe la posibilidad de perder la mayor parte del capital o de que el producto se liquide anticipadamente.
¿Por qué el apalancamiento sobre una sola acción es más arriesgado que el apalancamiento sobre un índice?
Porque, al estar concentrado en una sola empresa, los impactos en el precio derivados de los anuncios de resultados, la regulación, los litigios y los cambios en el sector no están diversificados. La elevada volatilidad de una acción individual se amplifica en función del múltiplo, lo que aumenta la posibilidad de caídas pronunciadas y pérdidas por volatilidad.
Al elegir un ETF apalancado, ¿basta con comparar las comisiones de gestión?
No. También deben comprobarse los costes de los derivados y de financiación, el error de seguimiento, el diferencial de compraventa, la desviación entre el valor liquidativo y el precio de mercado, la liquidez, el tipo de cambio y las condiciones de liquidación anticipada.
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