{"content_id":"opzkmdqp7r","slug":"samsung-sk-hynix-shareholder-return-fact-check","locale":"zh-hant","schema_type":"Report","category":"report","category_name":"研究報告","title":"三星電子、SK海力士股東回饋展望：為何應先核實特別股息數字","summary":"三星電子與SK海力士的業績改善雖提高了股東回饋能力，但不代表特別股息或大規模庫藏股買回會自動拍板。尤其市場流傳的預測在金額單位、計算方式，以及已確定事實與預期的區分上存在錯誤，因此應以董事會決議與公告為判斷依據。","sponsorship_disclosure":null,"author":{"name":"injoys","url":"https://injoys.com/ko/about"},"key_points":["即使營業利益增加，也必須在扣除資本支出與營運資金後仍有充足的自由現金流，才能形成股東回饋的財源。","三星電子的三年期回饋原則說明了發放特別股息的可能性，但實際金額將由累計自由現金流與董事會決議確定。","評估SK海力士的額外回饋時，除HBM的獲利能力外，也必須一併考量大規模資本支出、財務結構及是否發行新股。","庫藏股買回只有在註銷股份，或實質增加現有股東的經濟權益時，才會產生與股息相近的回饋效果。","每股9,650韓元或回饋100兆韓元等數字，若非來自正式公告，就只能視為一種分析情境。"],"content_markdown":"三星電子與SK海力士若因半導體景氣繁榮而賺取大量現金，股利與庫藏股回饋可能隨之增加。然而，亮眼業績、充裕現金與證券公司的展望，分別是不同的資訊。實際支付金額必須經過公司的正式股東回饋政策、自由現金流、資本支出計畫及董事會決議後才能確定。\n\n所提供的展望資料中，同時出現了需要確認金額單位的標示，以及計算公式不一致的情況。因此，本文不預測特定的特別股利金額，而是著重區分哪些主張是已確認的事實，哪些主張屬於推估。\n\n## 首先應確認的數字錯誤與未確定主張\n\n展望資料中的主要數字，很難直接用於投資判斷。僅透過簡單的算術檢查，就能發現以下問題。\n\n| 主張或數字 | 驗證結果 | 應確認事項 |\n|---|---|---|\n| 三星電子上半年營業利益146兆7,000億韓元 | 57兆2,000億韓元與89兆5,000億韓元相加，算術上確實為146兆7,000億韓元，但需要查閱原文，確認是否分別誤植了5兆7,200億韓元與8兆9,500億韓元 | 確認季度業績發表資料的單位究竟是韓元、億韓元還是兆韓元 |\n| SK海力士上半年營業利益98兆2,000億韓元 | 37兆6,000億韓元與60兆5,000億韓元的合計為98兆1,000億韓元。也應檢查是否可能誤讀了3兆7,600億韓元與6兆500億韓元的單位 | 確認合併損益表及業績發表表格的單位 |\n| 兩家公司合計營業利益約245兆韓元 | 若前述數字存在單位錯誤，合計數字也會隨之被扭曲約10倍 | 加總前，先將兩家公司的數字統一為相同單位 |\n| 三星電子每股股利9,650韓元 | 所列普通股利1,472韓元與特別股利8,116韓元合計為9,588韓元，而非9,650韓元 | 確認報告原文、特別股加成股利與否及四捨五入方式 |\n| SK海力士第3季每股股利375韓元 | 將總額2,733億2,480萬韓元除以375韓元，約為7億2,887萬股，因此算術結構上可行 | 確認董事會決議公告、股利基準日及實際具股利資格的股數 |\n| 以ADR發行約2%股權，籌資40兆韓元 | 簡單計算下，若2%等於40兆韓元，代表整體股權價值約為2,000兆韓元。應檢查發行比率、籌資金額或貨幣單位中是否有一項有誤 | 確認是否存在海外證券發行決定及證券申報書 |\n| SK海力士最高回饋100兆韓元 | 若沒有公司董事會決議，就只是依據業績展望所作的情境推演 | 確認回饋期間、股利與買回的組成、資金來源及執行條件 |\n\n即使數字看似合理，只要單位讀錯一次，營業利益、淨現金及股利能力都會被誇大10倍。也必須確認業績表上方的單位，以及採用合併或個別報表口徑。\n\n## 股東回饋由哪些項目構成\n\n股東回饋是指公司將所創造的經濟價值回饋給股東的行為。主要手段包括現金股利，以及買回、註銷庫藏股。\n\n### 現金股利\n\n- **普通股利**是公司以持續發放為目標所設定的股利。\n- **特別股利**是依據累積的剩餘財源或一次性利益等額外發放的股利。\n- 即使上一年度曾發放特別股利，也沒有義務在下一年度重複發放。\n- 實際權利依董事會或股東會決議、股利基準日及相關法規確定。\n\n### 庫藏股買回與註銷\n\n公司在市場上買回自家股票時，流通股數可能暫時減少。然而，如果將買回的股票再用於員工獎酬、併購或交換，既有股東的權益可能再次遭到稀釋。\n\n相較之下，註銷庫藏股會減少已發行股數，使既有股東的持股比率與每股經濟權益在結構上提高。因此，不應只看公告金額，還應區分以下事項。\n\n1. 預計買回金額與實際買回金額\n2. 取得目的\n3. 是否預計註銷及是否已完成註銷\n4. 再次用於員工股票獎酬的數量\n5. 買回期間與價格上限\n\n為員工獎酬而取得庫藏股，作為人才獎勵政策雖有其意義，但如果該股票會移轉給員工，就難以將其等同於純粹的股東回饋金額。\n\n## 如何解讀三星電子發放特別股利的可能性\n\n三星電子公布的2024~2026年股東回饋政策，基本架構是維持年度普通股利總額，並以3年間自由現金流的一定比率作為財源，研議額外回饋。廣為人知的核心數字是每年普通股利約9兆8,000億韓元，以及3年自由現金流的50%。\n\n在這項架構下，特別股利不會僅因單一季度營業利益亮眼就產生。必須計算整個政策期間的自由現金流，並反映已支付的普通股利、其他回饋金額及未來投資所需資金等。\n\n概念上可理解如下。\n\n`可用於額外回饋的財源 ≈ 政策規定納入回饋的累計自由現金流 - 已支付的普通股利及其他認列的回饋金額`\n\n不過，公司的實際計算公式可能反映匯率、營運資金、併購、金融資產及政策上的調整項目。投資人很難僅依外部財務報表，精確重現公司的最終決策。\n\n### 2021年特別股利的意義\n\n三星電子曾依據2018~2020年股東回饋政策的剩餘財源，於2021年初決定發放普通股每股1,578韓元的特別股利。當時加上普通股的年度普通股利354韓元後，每股支付金額為1,932韓元。\n\n這項先例顯示，公司可能在3年期政策的最後階段結算剩餘財源。然而，過去與現在的自由現金流、資本支出及併購計畫不同，因此不應將過去的股利金額乘以固定倍數，來推估下一次特別股利。\n\n## 判斷SK海力士額外回饋的標準\n\nSK海力士的股東回饋能力，大幅受到HBM與伺服器用記憶體獲利能力改善的影響。與此同時，記憶體產業是需要在生產設備、先進封裝及研發投入大量資金的循環性產業。\n\n評估額外回饋時，應同時觀察以下四項因素。\n\n| 評估因素 | 對股東回饋有利的訊號 | 可能構成限制的訊號 |\n|---|---|---|\n| 營業現金流 | HBM等高附加價值產品銷售增加與價格上漲 | 記憶體價格下跌與庫存增加 |\n| 資本支出 | 投資後仍有充足的自由現金流 | 新工廠、設備及封裝投資激增 |\n| 財務結構 | 淨借款減少與現金類資產增加 | 償還借款、匯率變動及大規模資金需求 |\n| 資本政策 | 擴大股利與註銷庫藏股 | 發行新股、再次處分庫藏股及併購 |\n\n如果每股375韓元的季度股利已正式確定，該季度的權利可透過相關董事會決議與公告確認。但不應直接將其乘以四倍，斷定為全年股利金額，因為下一季度的獲利與董事會決定可能有所不同。\n\n此外，註銷1,530萬股庫藏股與額外股利合計為14兆3,000億韓元的主張，也有必要與當時股價相互核對。1,530萬股庫藏股的價值，應從原始公告確認評價基準日與適用股價。額外股利1兆韓元與註銷庫藏股的合計規模，應從原始公告確認資料所列14兆3,000億韓元的計算基準。應查閱原始公告，確認評價基準日、股價或金額標示是否有誤。\n\n## ADR發行與既有股東稀釋應另行驗證\n\nADR是讓海外企業股票可在美國市場交易的存託憑證。若是將既有股票交由存託並以ADR形式流通，已發行股數未必會增加。反之，如果以新股為基礎發行ADR，既有股東的持股比率與每股盈餘可能遭到稀釋。\n\n因此，不能僅憑「ADR上市」的表述，就斷定會造成稀釋。應確認的文件如下。\n\n- 董事會決議的海外證券發行公告\n- 新股發行數量及其占既有已發行股份的比率\n- 預計發行價格與籌資總額\n- 籌集資金的使用目的\n- 主辦承銷商手續費與閉鎖期條件\n- 向美國監管機構提交的文件\n\n尤其是同時主張股權約2%與籌資40兆韓元時，應檢查反推得出的企業價值能否與實際市值相符。這項簡單的稀釋計算公式，有助於排除錯誤報導或單位錯誤。\n\n## 自由現金流比營業利益更重要的原因\n\n營業利益是會計上的利益，股利則以現金支付。半導體企業即使營業利益大幅增加，如果在工廠與設備上投入龐大現金，可用於發放股利的剩餘現金仍可能不多。\n\n一般的自由現金流計算方式如下。\n\n`自由現金流 = 營業活動現金流 - 取得有形資產及無形資產等資本支出`\n\n各家公司公告政策中使用的調整後自由現金流定義可能不同。因此，證券公司計算的FCF，未必與公司股東回饋政策採用的FCF一致。\n\n### 現金類資產與淨現金也不是同一個數字\n\n- **現金及約當現金**是指現金及短期流動性極高的金融商品。\n- **廣義計算的現金類資產數字**可能包括短期金融商品或部分金融資產。\n- **淨現金**通常是從現金類資產中扣除借款等付息負債後的數值，但各分析機構界定的範圍不同。\n\n因此，「現金190兆韓元」與「淨現金167兆6,000億韓元」等主張，必須說明加總了資產負債表中的哪些科目，才能進行比較。現金充裕也不代表可將其全數用於發放股利，因為公司還需要海外法人營運資金、稅款、資本支出及併購財源。\n\n## 兩家公司目前有何誘因討論股東回饋\n\n兩家公司的情況看似相近，但股東回饋的動機可能不同。\n\n### 共同因素\n\n- AI伺服器投資可能增加高頻寬記憶體與高附加價值DRAM的需求\n- 記憶體價格與產品組合改善，帶動現金創造能力復甦\n- 長期持股股東要求改善資本效率\n- 韓國股市對提升股東價值的要求日益增加\n\n### 對三星電子更重要的因素\n\n- 3年期股東回饋政策結束及下一期政策公布\n- 晶圓代工與先進製程的投資負擔\n- 大型併購的可能性與現有現金的分配\n- 普通股與特別股的價差及股利吸引力\n\n### 對SK海力士更重要的因素\n\n- HBM成長的持續性與客戶集中風險\n- 龍仁園區、清州生產設施與先進封裝投資\n- 過去擴大借款後，財務結構改善的速度\n- 若實際推動新股或海外證券發行時的稀釋管理\n\n## 市場展望容易忽略的三點\n\n### 1. 公告金額與實際執行金額不同\n\n即使公布庫藏股買回上限，也可能依市場情況而未全額執行。公告後還應持續追蹤取得結果與註銷完成公告。\n\n### 2. 股利殖利率會因股價與稅負而異\n\n`預期股利殖利率 = 預期每股股利 ÷ 買進價格 × 100`\n\n證券公司報告中的殖利率，是以特定時間點的股價為基準。股價上漲時，相同股利金額的殖利率會降低，而投資人的居住地與帳戶類型所適用的稅負，則會影響實際收取金額。\n\n### 3. 在特別股利發放前買進並非無風險策略\n\n在除息日，理論上股價可能下調相當於股利的金額。若同時遇上產業景氣惡化或展望下修，跌幅也可能更大。特別股利並非免費收益，而是將部分企業價值以現金形式分配的行為。\n\n## 正式公告發布後的確認清單\n\n1. 金融監督院DART或韓國交易所KIND是否已公告董事會決議？\n2. 股利屬於普通股利，還是特別股利？\n3. 是否載明每股金額、總額及普通股與特別股的差異？\n4. 股利基準日、除息日及預定支付日分別為何時？\n5. 若為庫藏股買回，是否有註銷安排及完成時間？\n6. 用於回饋財源的FCF，其定義與計算期間為何？\n7. 反映資本支出與併購計畫後，是否仍能維持淨現金？\n8. 若發行新股或ADR，稀釋率與籌資金額在算術上是否一致？\n9. 證券公司推估值與公司確定的金額是否分開標示？\n\n## 結論\n\n三星電子與SK海力士的業績及現金流改善，是擴大股利與庫藏股回饋的重要條件。三星電子的關鍵變數是3年期股東回饋政策的結算架構，而SK海力士則是HBM成長與大規模投資之間的資本配置。\n\n然而，包括特別股利在內的每股9,650韓元股利、40兆韓元庫藏股買回或100兆韓元股東回饋等數字，在董事會決議與正式公告發布前，都不是已確定的事實。尤其是所提供的展望中存在加總不一致及金額單位錯誤的可能性，因此應交叉核對業績發表原文、DART公告及公司IR資料。","content_html":"\u003cp\u003e三星電子與SK海力士若因半導體景氣繁榮而賺取大量現金，股利與庫藏股回饋可能隨之增加。然而，亮眼業績、充裕現金與證券公司的展望，分別是不同的資訊。實際支付金額必須經過公司的正式股東回饋政策、自由現金流、資本支出計畫及董事會決議後才能確定。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e所提供的展望資料中，同時出現了需要確認金額單位的標示，以及計算公式不一致的情況。因此，本文不預測特定的特別股利金額，而是著重區分哪些主張是已確認的事實，哪些主張屬於推估。\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#%E9%A6%96%E5%85%88%E6%87%89%E7%A2%BA%E8%AA%8D%E7%9A%84%E6%95%B8%E5%AD%97%E9%8C%AF%E8%AA%A4%E8%88%87%E6%9C%AA%E7%A2%BA%E5%AE%9A%E4%B8%BB%E5%BC%B5\" class=\"anchor\" id=\"首先應確認的數字錯誤與未確定主張\"\u003e\u003c/a\u003e首先應確認的數字錯誤與未確定主張\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003e展望資料中的主要數字，很難直接用於投資判斷。僅透過簡單的算術檢查，就能發現以下問題。\u003c/p\u003e\n\u003cdiv 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id=\"現金股利\"\u003e\u003c/a\u003e現金股利\u003c/h3\u003e\n\u003cul\u003e\n\u003cli\u003e\n\u003cstrong\u003e普通股利\u003c/strong\u003e是公司以持續發放為目標所設定的股利。\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e\n\u003cstrong\u003e特別股利\u003c/strong\u003e是依據累積的剩餘財源或一次性利益等額外發放的股利。\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e即使上一年度曾發放特別股利，也沒有義務在下一年度重複發放。\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e實際權利依董事會或股東會決議、股利基準日及相關法規確定。\u003c/li\u003e\n\u003c/ul\u003e\n\u003ch3\u003e\n\u003ca href=\"#%E5%BA%AB%E8%97%8F%E8%82%A1%E8%B2%B7%E5%9B%9E%E8%88%87%E8%A8%BB%E9%8A%B7\" class=\"anchor\" id=\"庫藏股買回與註銷\"\u003e\u003c/a\u003e庫藏股買回與註銷\u003c/h3\u003e\n\u003cp\u003e公司在市場上買回自家股票時，流通股數可能暫時減少。然而，如果將買回的股票再用於員工獎酬、併購或交換，既有股東的權益可能再次遭到稀釋。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e相較之下，註銷庫藏股會減少已發行股數，使既有股東的持股比率與每股經濟權益在結構上提高。因此，不應只看公告金額，還應區分以下事項。\u003c/p\u003e\n\u003col\u003e\n\u003cli\u003e預計買回金額與實際買回金額\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e取得目的\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e是否預計註銷及是否已完成註銷\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e再次用於員工股票獎酬的數量\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e買回期間與價格上限\u003c/li\u003e\n\u003c/ol\u003e\n\u003cp\u003e為員工獎酬而取得庫藏股，作為人才獎勵政策雖有其意義，但如果該股票會移轉給員工，就難以將其等同於純粹的股東回饋金額。\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#%E5%A6%82%E4%BD%95%E8%A7%A3%E8%AE%80%E4%B8%89%E6%98%9F%E9%9B%BB%E5%AD%90%E7%99%BC%E6%94%BE%E7%89%B9%E5%88%A5%E8%82%A1%E5%88%A9%E7%9A%84%E5%8F%AF%E8%83%BD%E6%80%A7\" class=\"anchor\" id=\"如何解讀三星電子發放特別股利的可能性\"\u003e\u003c/a\u003e如何解讀三星電子發放特別股利的可能性\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003e三星電子公布的2024~2026年股東回饋政策，基本架構是維持年度普通股利總額，並以3年間自由現金流的一定比率作為財源，研議額外回饋。廣為人知的核心數字是每年普通股利約9兆8,000億韓元，以及3年自由現金流的50%。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e在這項架構下，特別股利不會僅因單一季度營業利益亮眼就產生。必須計算整個政策期間的自由現金流，並反映已支付的普通股利、其他回饋金額及未來投資所需資金等。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e概念上可理解如下。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003ccode\u003e可用於額外回饋的財源 ≈ 政策規定納入回饋的累計自由現金流 - 已支付的普通股利及其他認列的回饋金額\u003c/code\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e不過，公司的實際計算公式可能反映匯率、營運資金、併購、金融資產及政策上的調整項目。投資人很難僅依外部財務報表，精確重現公司的最終決策。\u003c/p\u003e\n\u003ch3\u003e\n\u003ca href=\"#2021%E5%B9%B4%E7%89%B9%E5%88%A5%E8%82%A1%E5%88%A9%E7%9A%84%E6%84%8F%E7%BE%A9\" class=\"anchor\" id=\"2021年特別股利的意義\"\u003e\u003c/a\u003e2021年特別股利的意義\u003c/h3\u003e\n\u003cp\u003e三星電子曾依據2018~2020年股東回饋政策的剩餘財源，於2021年初決定發放普通股每股1,578韓元的特別股利。當時加上普通股的年度普通股利354韓元後，每股支付金額為1,932韓元。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e這項先例顯示，公司可能在3年期政策的最後階段結算剩餘財源。然而，過去與現在的自由現金流、資本支出及併購計畫不同，因此不應將過去的股利金額乘以固定倍數，來推估下一次特別股利。\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#%E5%88%A4%E6%96%B7sk%E6%B5%B7%E5%8A%9B%E5%A3%AB%E9%A1%8D%E5%A4%96%E5%9B%9E%E9%A5%8B%E7%9A%84%E6%A8%99%E6%BA%96\" class=\"anchor\" id=\"判斷sk海力士額外回饋的標準\"\u003e\u003c/a\u003e判斷SK海力士額外回饋的標準\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003eSK海力士的股東回饋能力，大幅受到HBM與伺服器用記憶體獲利能力改善的影響。與此同時，記憶體產業是需要在生產設備、先進封裝及研發投入大量資金的循環性產業。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e評估額外回饋時，應同時觀察以下四項因素。\u003c/p\u003e\n\u003cdiv class=\"overflow-x-auto\"\u003e\u003ctable\u003e\n\u003cthead\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003cth\u003e評估因素\u003c/th\u003e\n\u003cth\u003e對股東回饋有利的訊號\u003c/th\u003e\n\u003cth\u003e可能構成限制的訊號\u003c/th\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003c/thead\u003e\n\u003ctbody\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"評估因素\"\u003e營業現金流\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"對股東回饋有利的訊號\"\u003eHBM等高附加價值產品銷售增加與價格上漲\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"可能構成限制的訊號\"\u003e記憶體價格下跌與庫存增加\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"評估因素\"\u003e資本支出\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"對股東回饋有利的訊號\"\u003e投資後仍有充足的自由現金流\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"可能構成限制的訊號\"\u003e新工廠、設備及封裝投資激增\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"評估因素\"\u003e財務結構\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"對股東回饋有利的訊號\"\u003e淨借款減少與現金類資產增加\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"可能構成限制的訊號\"\u003e償還借款、匯率變動及大規模資金需求\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003ctr\u003e\n\u003ctd data-label=\"評估因素\"\u003e資本政策\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"對股東回饋有利的訊號\"\u003e擴大股利與註銷庫藏股\u003c/td\u003e\n\u003ctd data-label=\"可能構成限制的訊號\"\u003e發行新股、再次處分庫藏股及併購\u003c/td\u003e\n\u003c/tr\u003e\n\u003c/tbody\u003e\n\u003c/table\u003e\u003c/div\u003e\n\u003cp\u003e如果每股375韓元的季度股利已正式確定，該季度的權利可透過相關董事會決議與公告確認。但不應直接將其乘以四倍，斷定為全年股利金額，因為下一季度的獲利與董事會決定可能有所不同。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e此外，註銷1,530萬股庫藏股與額外股利合計為14兆3,000億韓元的主張，也有必要與當時股價相互核對。1,530萬股庫藏股的價值，應從原始公告確認評價基準日與適用股價。額外股利1兆韓元與註銷庫藏股的合計規模，應從原始公告確認資料所列14兆3,000億韓元的計算基準。應查閱原始公告，確認評價基準日、股價或金額標示是否有誤。\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#adr%E7%99%BC%E8%A1%8C%E8%88%87%E6%97%A2%E6%9C%89%E8%82%A1%E6%9D%B1%E7%A8%80%E9%87%8B%E6%87%89%E5%8F%A6%E8%A1%8C%E9%A9%97%E8%AD%89\" class=\"anchor\" id=\"adr發行與既有股東稀釋應另行驗證\"\u003e\u003c/a\u003eADR發行與既有股東稀釋應另行驗證\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003eADR是讓海外企業股票可在美國市場交易的存託憑證。若是將既有股票交由存託並以ADR形式流通，已發行股數未必會增加。反之，如果以新股為基礎發行ADR，既有股東的持股比率與每股盈餘可能遭到稀釋。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e因此，不能僅憑「ADR上市」的表述，就斷定會造成稀釋。應確認的文件如下。\u003c/p\u003e\n\u003cul\u003e\n\u003cli\u003e董事會決議的海外證券發行公告\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e新股發行數量及其占既有已發行股份的比率\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e預計發行價格與籌資總額\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e籌集資金的使用目的\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e主辦承銷商手續費與閉鎖期條件\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e向美國監管機構提交的文件\u003c/li\u003e\n\u003c/ul\u003e\n\u003cp\u003e尤其是同時主張股權約2%與籌資40兆韓元時，應檢查反推得出的企業價值能否與實際市值相符。這項簡單的稀釋計算公式，有助於排除錯誤報導或單位錯誤。\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#%E8%87%AA%E7%94%B1%E7%8F%BE%E9%87%91%E6%B5%81%E6%AF%94%E7%87%9F%E6%A5%AD%E5%88%A9%E7%9B%8A%E6%9B%B4%E9%87%8D%E8%A6%81%E7%9A%84%E5%8E%9F%E5%9B%A0\" class=\"anchor\" id=\"自由現金流比營業利益更重要的原因\"\u003e\u003c/a\u003e自由現金流比營業利益更重要的原因\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003e營業利益是會計上的利益，股利則以現金支付。半導體企業即使營業利益大幅增加，如果在工廠與設備上投入龐大現金，可用於發放股利的剩餘現金仍可能不多。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e一般的自由現金流計算方式如下。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003ccode\u003e自由現金流 = 營業活動現金流 - 取得有形資產及無形資產等資本支出\u003c/code\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e各家公司公告政策中使用的調整後自由現金流定義可能不同。因此，證券公司計算的FCF，未必與公司股東回饋政策採用的FCF一致。\u003c/p\u003e\n\u003ch3\u003e\n\u003ca href=\"#%E7%8F%BE%E9%87%91%E9%A1%9E%E8%B3%87%E7%94%A2%E8%88%87%E6%B7%A8%E7%8F%BE%E9%87%91%E4%B9%9F%E4%B8%8D%E6%98%AF%E5%90%8C%E4%B8%80%E5%80%8B%E6%95%B8%E5%AD%97\" class=\"anchor\" id=\"現金類資產與淨現金也不是同一個數字\"\u003e\u003c/a\u003e現金類資產與淨現金也不是同一個數字\u003c/h3\u003e\n\u003cul\u003e\n\u003cli\u003e\n\u003cstrong\u003e現金及約當現金\u003c/strong\u003e是指現金及短期流動性極高的金融商品。\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e\n\u003cstrong\u003e廣義計算的現金類資產數字\u003c/strong\u003e可能包括短期金融商品或部分金融資產。\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e\n\u003cstrong\u003e淨現金\u003c/strong\u003e通常是從現金類資產中扣除借款等付息負債後的數值，但各分析機構界定的範圍不同。\u003c/li\u003e\n\u003c/ul\u003e\n\u003cp\u003e因此，「現金190兆韓元」與「淨現金167兆6,000億韓元」等主張，必須說明加總了資產負債表中的哪些科目，才能進行比較。現金充裕也不代表可將其全數用於發放股利，因為公司還需要海外法人營運資金、稅款、資本支出及併購財源。\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#%E5%85%A9%E5%AE%B6%E5%85%AC%E5%8F%B8%E7%9B%AE%E5%89%8D%E6%9C%89%E4%BD%95%E8%AA%98%E5%9B%A0%E8%A8%8E%E8%AB%96%E8%82%A1%E6%9D%B1%E5%9B%9E%E9%A5%8B\" class=\"anchor\" id=\"兩家公司目前有何誘因討論股東回饋\"\u003e\u003c/a\u003e兩家公司目前有何誘因討論股東回饋\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003e兩家公司的情況看似相近，但股東回饋的動機可能不同。\u003c/p\u003e\n\u003ch3\u003e\n\u003ca href=\"#%E5%85%B1%E5%90%8C%E5%9B%A0%E7%B4%A0\" class=\"anchor\" id=\"共同因素\"\u003e\u003c/a\u003e共同因素\u003c/h3\u003e\n\u003cul\u003e\n\u003cli\u003eAI伺服器投資可能增加高頻寬記憶體與高附加價值DRAM的需求\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e記憶體價格與產品組合改善，帶動現金創造能力復甦\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e長期持股股東要求改善資本效率\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e韓國股市對提升股東價值的要求日益增加\u003c/li\u003e\n\u003c/ul\u003e\n\u003ch3\u003e\n\u003ca href=\"#%E5%B0%8D%E4%B8%89%E6%98%9F%E9%9B%BB%E5%AD%90%E6%9B%B4%E9%87%8D%E8%A6%81%E7%9A%84%E5%9B%A0%E7%B4%A0\" class=\"anchor\" id=\"對三星電子更重要的因素\"\u003e\u003c/a\u003e對三星電子更重要的因素\u003c/h3\u003e\n\u003cul\u003e\n\u003cli\u003e3年期股東回饋政策結束及下一期政策公布\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e晶圓代工與先進製程的投資負擔\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e大型併購的可能性與現有現金的分配\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e普通股與特別股的價差及股利吸引力\u003c/li\u003e\n\u003c/ul\u003e\n\u003ch3\u003e\n\u003ca href=\"#%E5%B0%8Dsk%E6%B5%B7%E5%8A%9B%E5%A3%AB%E6%9B%B4%E9%87%8D%E8%A6%81%E7%9A%84%E5%9B%A0%E7%B4%A0\" class=\"anchor\" id=\"對sk海力士更重要的因素\"\u003e\u003c/a\u003e對SK海力士更重要的因素\u003c/h3\u003e\n\u003cul\u003e\n\u003cli\u003eHBM成長的持續性與客戶集中風險\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e龍仁園區、清州生產設施與先進封裝投資\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e過去擴大借款後，財務結構改善的速度\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e若實際推動新股或海外證券發行時的稀釋管理\u003c/li\u003e\n\u003c/ul\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#%E5%B8%82%E5%A0%B4%E5%B1%95%E6%9C%9B%E5%AE%B9%E6%98%93%E5%BF%BD%E7%95%A5%E7%9A%84%E4%B8%89%E9%BB%9E\" class=\"anchor\" id=\"市場展望容易忽略的三點\"\u003e\u003c/a\u003e市場展望容易忽略的三點\u003c/h2\u003e\n\u003ch3\u003e\n\u003ca href=\"#1-%E5%85%AC%E5%91%8A%E9%87%91%E9%A1%8D%E8%88%87%E5%AF%A6%E9%9A%9B%E5%9F%B7%E8%A1%8C%E9%87%91%E9%A1%8D%E4%B8%8D%E5%90%8C\" class=\"anchor\" id=\"1-公告金額與實際執行金額不同\"\u003e\u003c/a\u003e1. 公告金額與實際執行金額不同\u003c/h3\u003e\n\u003cp\u003e即使公布庫藏股買回上限，也可能依市場情況而未全額執行。公告後還應持續追蹤取得結果與註銷完成公告。\u003c/p\u003e\n\u003ch3\u003e\n\u003ca href=\"#2-%E8%82%A1%E5%88%A9%E6%AE%96%E5%88%A9%E7%8E%87%E6%9C%83%E5%9B%A0%E8%82%A1%E5%83%B9%E8%88%87%E7%A8%85%E8%B2%A0%E8%80%8C%E7%95%B0\" class=\"anchor\" id=\"2-股利殖利率會因股價與稅負而異\"\u003e\u003c/a\u003e2. 股利殖利率會因股價與稅負而異\u003c/h3\u003e\n\u003cp\u003e\u003ccode\u003e預期股利殖利率 = 預期每股股利 ÷ 買進價格 × 100\u003c/code\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e證券公司報告中的殖利率，是以特定時間點的股價為基準。股價上漲時，相同股利金額的殖利率會降低，而投資人的居住地與帳戶類型所適用的稅負，則會影響實際收取金額。\u003c/p\u003e\n\u003ch3\u003e\n\u003ca href=\"#3-%E5%9C%A8%E7%89%B9%E5%88%A5%E8%82%A1%E5%88%A9%E7%99%BC%E6%94%BE%E5%89%8D%E8%B2%B7%E9%80%B2%E4%B8%A6%E9%9D%9E%E7%84%A1%E9%A2%A8%E9%9A%AA%E7%AD%96%E7%95%A5\" class=\"anchor\" id=\"3-在特別股利發放前買進並非無風險策略\"\u003e\u003c/a\u003e3. 在特別股利發放前買進並非無風險策略\u003c/h3\u003e\n\u003cp\u003e在除息日，理論上股價可能下調相當於股利的金額。若同時遇上產業景氣惡化或展望下修，跌幅也可能更大。特別股利並非免費收益，而是將部分企業價值以現金形式分配的行為。\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#%E6%AD%A3%E5%BC%8F%E5%85%AC%E5%91%8A%E7%99%BC%E5%B8%83%E5%BE%8C%E7%9A%84%E7%A2%BA%E8%AA%8D%E6%B8%85%E5%96%AE\" class=\"anchor\" id=\"正式公告發布後的確認清單\"\u003e\u003c/a\u003e正式公告發布後的確認清單\u003c/h2\u003e\n\u003col\u003e\n\u003cli\u003e金融監督院DART或韓國交易所KIND是否已公告董事會決議？\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e股利屬於普通股利，還是特別股利？\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e是否載明每股金額、總額及普通股與特別股的差異？\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e股利基準日、除息日及預定支付日分別為何時？\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e若為庫藏股買回，是否有註銷安排及完成時間？\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e用於回饋財源的FCF，其定義與計算期間為何？\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e反映資本支出與併購計畫後，是否仍能維持淨現金？\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e若發行新股或ADR，稀釋率與籌資金額在算術上是否一致？\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003e證券公司推估值與公司確定的金額是否分開標示？\u003c/li\u003e\n\u003c/ol\u003e\n\u003ch2\u003e\n\u003ca href=\"#%E7%B5%90%E8%AB%96\" class=\"anchor\" id=\"結論\"\u003e\u003c/a\u003e結論\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003e三星電子與SK海力士的業績及現金流改善，是擴大股利與庫藏股回饋的重要條件。三星電子的關鍵變數是3年期股東回饋政策的結算架構，而SK海力士則是HBM成長與大規模投資之間的資本配置。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e然而，包括特別股利在內的每股9,650韓元股利、40兆韓元庫藏股買回或100兆韓元股東回饋等數字，在董事會決議與正式公告發布前，都不是已確定的事實。尤其是所提供的展望中存在加總不一致及金額單位錯誤的可能性，因此應交叉核對業績發表原文、DART公告及公司IR資料。\u003c/p\u003e\n","tags":["半導體","三星電子","SK海力士","HBM","長期投資"],"faqs":[{"question":"三星電子特別股息已經確定了嗎？","answer":"僅憑對特別股息的研議或證券公司的推估，尚不能視為已確定。必須有包含每股金額、股息基準日及支付日的董事會決議與正式公告，才能視為確定事實。"},{"question":"三星電子每股9,650韓元的股息預測可信嗎？","answer":"如果不是公司確定的數字，就應視為一種分析情境。所提供的詳細數字中，普通股息1,472韓元與特別股息8,116韓元的合計也是9,588韓元，因此有必要重新確認報告原文與計算基準。"},{"question":"SK海力士將向股東回饋100兆韓元的說法屬實嗎？","answer":"如果沒有正式的董事會決議，就不是確定事實。必須區分這是對可用財源的推估、橫跨多年的累計金額，還是股息與庫藏股回購的合計金額。"},{"question":"營業利益大幅增加時，特別股息也一定會增加嗎？","answer":"並非如此。股息財源不僅受營業利益影響，也會受到營業現金流、設備投資、營運資金、償還借款及併購計畫的影響。半導體企業即使利益龐大，若設備投資驟增，自由現金流也可能減少。"},{"question":"庫藏股回購都可以視為股東回饋嗎？","answer":"這取決於回購目的與後續處分方式。若予以註銷，既有股東的持股比例可能提高；但若重新用於員工獎酬或併購，市場流通量可能增加，因此應與純粹的股東回饋加以區分。"},{"question":"發行ADR時，既有股東一定會被稀釋嗎？","answer":"不一定。若將既有股票存託並以ADR形式流通，發行股數可能不會增加；但若以新股為基礎發行，既有股東的持股比例與每股盈餘可能會被稀釋。"},{"question":"在公布特別股息前買進股票，就能獲得相當於股息的利益嗎？","answer":"這並非無風險利益。在除息日，股價可能會下調相當於股息的金額；若產業景氣或業績展望惡化，還可能進一步下跌。稅金與交易成本也會影響實際報酬率。"},{"question":"應在哪裡確認股息與庫藏股註銷資訊？","answer":"最穩妥的方式是透過金融監督院DART、韓國交易所KIND及各公司的IR頁面進行確認。應依序確認股息決議、庫藏股取得決議、取得結果報告及股份註銷決議公告。"},{"question":"普通股與優先股之中，哪一種對特別股息更有利？","answer":"若優先股的交易價格低於普通股，在相同或相近的股息標準下，股息殖利率可能更高。但由於表決權、成交量、價格折價幅度及實際優先股息條件各不相同，因此不能僅憑報酬率判定優劣。"}],"sources":[{"url":"https://www.samsung.com/global/ir/","title":"Samsung Electronics 投資人關係","type":"source"},{"url":"https://www.skhynix.com/ir","title":"SK hynix 投資人關係","type":"source"},{"url":"https://dart.fss.or.kr/","title":"韓國金融監督院電子公示系統 DART","type":"source"},{"url":"https://kind.krx.co.kr/","title":"韓國交易所企業公示頻道 KIND","type":"source"}],"images":[{"id":836,"url":"https://injoys.com/rails/active_storage/blobs/proxy/eyJfcmFpbHMiOnsiZGF0YSI6MTA5MzMsInB1ciI6ImJsb2JfaWQifX0=--7c98683b22664911b5fae02fe641e59df701666f/ai-5dc472e8.webp","is_representative":true,"generation_method":"ai_photo","license":"ai_generated","mime_type":"image/webp","translations":{"ko":{"alt":"반도체 웨이퍼를 배경으로 재무 자료와 태블릿 화면을 검토하는 두 사람","caption":"두 사람이 표와 그래프가 담긴 자료를 보며 재무 수치를 확인하고 있다.","description":null},"en":{"alt":"Two people review financial documents and a tablet with a semiconductor wafer in the background","caption":"Two people examine financial figures displayed in tables and 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in Tabellen und Diagrammen.","description":null}}},{"id":837,"url":"https://injoys.com/rails/active_storage/blobs/proxy/eyJfcmFpbHMiOnsiZGF0YSI6MTA5MzksInB1ciI6ImJsb2JfaWQifX0=--f046c4cf2d3b8bf39e74c7569b7a4bc4bce4e447/ai-852dab07.webp","is_representative":false,"generation_method":"ai_image","license":"ai_generated","mime_type":"image/webp","translations":{"ko":{"alt":"반도체 칩과 재무 차트, 돋보기, 저울, 현금 및 검증 문서가 배치된 인포그래픽","caption":"반도체 기업의 주주환원 수치와 재무 자료를 분석하고 검증하는 과정을 표현한다.","description":null},"en":{"alt":"Infographic with semiconductor chips, financial charts, a magnifier, scales, cash, and verification documents","caption":"The graphic represents the analysis and verification of shareholder returns and financial data at chipmakers.","description":null},"ja":{"alt":"半導体チップ、財務チャート、虫眼鏡、天秤、現金、検証書類を配した図解","caption":"半導体企業の株主還元額と財務データを分析・検証する過程を表している。","description":null},"es":{"alt":"Infografía con chips, gráficos financieros, lupa, balanza, efectivo y documentos de 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