El mercado de bonos chino está recibiendo una gran afluencia de capital. ======================================================================== Los «panda bonds» son bonos denominados en yuanes que emiten gobiernos, empresas e instituciones financieras extranjeras en el mercado continental chino. Recientemente, debido a la combinación del aumento de los costes de financiación en dólares, los tipos de interés relativamente bajos de China y la política de internacionalización del yuan, están acaparando la atención como nuevo medio de financiación. - Los «panda bonds» son bonos denominados en yuanes que los emisores extranjeros emiten dirigidos a inversores de China continental. - Cuando los tipos de interés de China son más bajos que los de las principales economías del dólar, como Estados Unidos, los «panda bonds» pueden constituir un medio de financiación que permita reducir los costes de los intereses. - Para calcular el coste real de los «panda bonds», hay que tener en cuenta no solo el tipo de interés nominal, sino también los costes de cobertura de divisas, las restricciones a las transferencias de fondos, los impuestos, la calificación crediticia y la liquidez. - China impulsa la internacionalización del yuan mediante la emisión de «panda bonds» y la ampliación de la red de pagos en yuanes, pero los riesgos derivados de los controles de capital y los cambios en las políticas siguen siendo elevados. - El dinero prestado en yuanes puede suponer una mayor carga de amortización si el yuan se aprecia, por lo que la gestión del riesgo cambiario es fundamental. Los «panda bonds» son una forma en que las instituciones extranjeras obtienen financiación en yuanes en el mercado de bonos de China continental. En un contexto en el que los tipos de interés del dólar son altos y los de China son relativamente bajos, despiertan un gran interés, ya que permiten a las empresas, las entidades financieras y el Gobierno reducir sus costes de financiación. Sin embargo, aunque parezca que se obtiene financiación a bajo coste, hay que tener en cuenta también el tipo de cambio, la normativa, los movimientos de fondos y los costes de cobertura. ¿Qué son los «panda bonds»? Los «panda bonds» son bonos denominados en yuanes que emisores con sede fuera de China emiten en el mercado de China continental. La moneda de emisión es el yuan chino (CNY) y los inversores son principalmente inversores institucionales de China continental, como bancos, compañías de seguros, gestoras de activos y fondos de pensiones. El nombre «Panda» proviene del panda, el animal que simboliza a China. Es una práctica similar a la de asignar un apodo cuando un emisor extranjero emite bonos en la moneda local en el mercado nacional de un país concreto. Por ejemplo, cuando un emisor extranjero emite bonos en yenes en Japón, se denominan «bonos samurái», y cuando emite bonos en dólares en Estados Unidos, se denominan «bonos yanquis». Definiciones clave Categoría Descripción Emisor Gobiernos, organismos internacionales, entidades financieras y empresas multinacionales de fuera de China, entre otros Mercado de emisión Mercado de bonos de China continental, principalmente el mercado interbancario y el mercado bursátil de bonos Moneda de denominación Yuan (CNY) Inversores Principalmente inversores institucionales de China continental Objetivos principales Obtención de financiación en yuanes, obtención de fondos para negocios en China, diversificación de las divisas de financiación y ampliación de la base de inversores chinos Diferencias entre los bonos Panda y otros bonos Los bonos Panda, al ser bonos en yuanes, se confunden fácilmente con los bonos dim sum, que se emiten en mercados extraterritoriales como Hong Kong. La diferencia más importante radica en el lugar de emisión y la normativa aplicable. Categoría Panda Bonds Dim Sum Bonds Bonos en dólares emitidos en el extranjero Lugar de emisión China continental Mercados extraterritoriales como Hong Kong Mercados internacionales de EE. UU., Europa y Asia, entre otros Divisa Yuan CNY Yuan offshore CNH Principalmente dólar estadounidense USD Base de inversores Centrada en inversores de China continental Centrada en inversores globales offshore Centrada en inversores globales Regulación Se aplica la normativa de China continental Se aplica la normativa de los mercados offshore Se aplica la normativa del mercado emisor y de los bonos internacionales Ventajas Tipos de interés bajos en China y acceso a inversores de China continental Flexibilidad en la gestión fuera de China Amplia liquidez y base de inversores Principales riesgos Controles de capital, requisitos de autorización y divulgación, riesgo de tipo de cambio Liquidez del CNH, riesgo de tipo de cambio Altos tipos de interés en dólares, riesgo de apreciación del dólar ¿Por qué ha aumentado recientemente el interés por los «panda bonds»? 1. Debido al aumento del coste de financiación en dólares Las empresas y las entidades financieras internacionales han obtenido tradicionalmente gran parte de su financiación en el mercado de bonos en dólares. Esto se debe a que el dólar es la moneda clave de los mercados financieros internacionales y cuenta con una amplia base de inversores. Sin embargo, si los tipos de interés estadounidenses se mantienen en niveles elevados, aumentan tanto el tipo de interés nominal como el diferencial que hay que asumir al pedir dinero prestado en dólares. Por su parte, China ha aplicado una política monetaria relativamente expansiva para hacer frente a la desaceleración económica, el ajuste del mercado inmobiliario y la atonía de la demanda interna. Por este motivo, en determinados momentos, el tipo de interés de financiación en yuanes puede ser inferior al del dólar. Para las empresas que contratan préstamos a gran escala, una diferencia de entre 1 y 2 puntos porcentuales en los tipos de interés puede suponer un coste adicional de entre 10 000 y 100 000 millones de wones. 2. Porque resulta ventajoso para las empresas con demanda de financiación en yuanes Para las empresas multinacionales que generan ingresos en China o que incurren en gastos de producción e inversión en ese país, el endeudamiento en yuanes puede ser una opción natural. Por ejemplo, si se necesitan yuanes para operar una fábrica en China, realizar pagos a la cadena de suministro local o financiar una filial china, el dinero obtenido mediante los «pandabonds» puede utilizarse en la misma moneda. En este caso, se pueden reducir los costes de cambio y el riesgo de fluctuación del tipo de cambio que surgen al pedir un préstamo en dólares y convertirlo a yuanes. Es decir, los «panda bonds» no son simplemente «bonos con los que se obtiene financiación a bajo coste», sino también un medio para alinear la moneda de la deuda con las operaciones en China. 3. Porque permiten conseguir una base de inversores chinos Al emitir bonos panda, los emisores extranjeros pueden dar a conocer su nombre y su solvencia a los inversores institucionales de China continental. Una de las razones por las que los bancos globales, las empresas automovilísticas, las empresas de bienes de consumo, las instituciones financieras internacionales de desarrollo y los gobiernos extranjeros se plantean emitir bonos panda es la diversificación de su base de inversores. Si se depende únicamente del mercado de bonos en dólares, el riesgo de financiación se concentra en una moneda concreta y en un segmento específico de inversores. El acceso al mercado del yuan permite ampliar las vías de financiación. 4. Encaja con la política china de internacionalización del yuan China pretende convertir el yuan en una moneda más utilizada en el comercio internacional y las transacciones financieras. Para ello, ha desarrollado el mercado extraterritorial del yuan, ha abierto el mercado de bonos de China continental, ha ampliado las liquidaciones en yuanes y ha potenciado infraestructuras de pago y liquidación en yuanes, como el CIPS. Los «panda bonds» son un instrumento institucional que permite a los emisores extranjeros obtener financiación en yuanes en el mercado chino, ampliando así el ámbito de uso de esta moneda. Cuanto más crezca el flujo de emisión de bonos en yuanes, inversión en yuanes y liquidación en yuanes, mayor será la conectividad internacional del mercado financiero chino. ¿Quiénes son los emisores de bonos Panda? Los emisores de bonos Panda pueden clasificarse, a grandes rasgos, en cuatro categorías. Gobiernos y organismos públicos extranjeros: pueden emitirlos gobiernos que mantengan relaciones comerciales o de inversión con China, o que deseen diversificar sus fuentes de financiación. Organismos internacionales e instituciones financieras de desarrollo: pueden obtener financiación en yuanes para proyectos de desarrollo o iniciativas relacionadas con China. Entidades financieras globales: los bancos y las sociedades de valores emiten estos bonos para obtener liquidez en yuanes, ampliar sus operaciones en China y diversificar su cartera de financiación. Empresas multinacionales: las empresas con una estructura de ingresos y costes significativa en China pueden realizar una cobertura natural a través de la deuda en yuanes. Ventajas de los «panda bonds» Posibilidad de reducir los costes de financiación Si los tipos de interés de China continental son más bajos que los del dólar y la solvencia del emisor es alta, los «panda bonds» pueden emitirse con un cupón bajo. En particular, los emisores de alta calidad, preferidos por los inversores chinos, tienen más posibilidades de obtener mejores condiciones. Efecto de emparejamiento de divisas Las empresas con ingresos en yuanes en China pueden reducir el riesgo cambiario si mantienen deuda en yuanes. Esto se debe a que se crea una estructura en la que se gana en yuanes y se paga en yuanes. Diversificación de la base de inversores Los bonos Panda constituyen una vía que conecta directamente a los emisores extranjeros con los inversores de China continental. Si las emisiones repetidas tienen éxito, aumenta el reconocimiento en el mercado chino y se amplía la base de financiación a largo plazo. Aprovechamiento de la tendencia a la internacionalización del yuan Las empresas en las que aumenta el uso del yuan en el comercio con China, los pagos de materias primas y la financiación de la cadena de suministro pueden adentrarse más profundamente en el ecosistema financiero del yuan a través de los «panda bonds». Riesgos que hay que tener en cuenta 1. Riesgo de tipo de cambio Si se ha obtenido un préstamo en yuanes, el reembolso también debe realizarse en yuanes. Si se considera en wones o en dólares, la carga del reembolso aumenta cuando el yuan se aprecia. Supongamos, por ejemplo, que se ha pedido prestado un millón de yuanes. Si el tipo de cambio en el momento del préstamo era de 1 yuan = 190 wones, la deuda en wones ascendería a 190 millones de wones. Sin embargo, si en el momento del reembolso el tipo de cambio es de 1 yuan = 220 wones, se necesitarán 220 millones de wones para devolver ese mismo millón de yuanes. Aunque el tipo de interés nominal sea bajo, el coste total puede aumentar debido a las fluctuaciones del tipo de cambio. 2. Costes de cobertura Si el emisor desea convertir el dinero prestado en yuanes a dólares o wones para utilizarlo, debe plantearse la posibilidad de realizar una cobertura de cambio o un swap de divisas. Si los costes asociados a ello son elevados, las ventajas de los bajos tipos de interés de los bonos Panda pueden verse mermadas. Por lo tanto, el coste real de financiación de los bonos Panda debe compararse no en función del tipo de interés nominal, sino del coste tras la cobertura. 3. Control de capitales y restricciones a la movilidad de fondos China no es un país con una cuenta de capital totalmente liberalizada. El uso que los emisores extranjeros den a los yuanes captados en China continental, así como la forma en que puedan transferirlos al extranjero, pueden verse afectados por la normativa y los procedimientos de autorización. Si cambia la orientación de las políticas, los planes de gestión de fondos podrían verse alterados. 4. Cargas normativas, de divulgación y contables La emisión de bonos Panda requiere el cumplimiento de las normas de divulgación del mercado chino, la presentación de documentación contable, la evaluación crediticia, la constitución de un consorcio de suscripción y los procedimientos de información a los inversores. Incluso las empresas con amplia experiencia en la emisión de bonos internacionales deben preparar la documentación y los procedimientos adaptados a la normativa de China continental. 5. Riesgo de liquidez El mercado de bonos internacionales en dólares es muy amplio y cuenta con un volumen de negociación elevado. Por el contrario, la liquidez en el mercado secundario de determinados bonos Panda puede verse limitada en función del volumen de emisión, el vencimiento y la composición de los inversores. Desde el punto de vista del inversor, esto puede dificultar la venta antes del vencimiento o aumentar la volatilidad de los precios. La relación entre los «panda bonds» y el «carry trade» El «carry trade» es una estrategia que consiste en pedir dinero prestado en una divisa con tipos de interés bajos para invertirlo en activos con tipos de interés más altos. En el pasado, el yen japonés era la divisa de financiación con tipos de interés bajos por excelencia, por lo que el «carry trade» con el yen se hizo muy popular. Si los tipos de interés del yuan son bajos y la rentabilidad de los activos en otras divisas, como el dólar, es alta, algunos inversores o entidades financieras podrían verse tentados a utilizar el yuan como moneda de financiación. Sin embargo, el yuan no es una moneda que circule con total libertad, como el yen o el dólar, y existen controles de capital y riesgos políticos en China. Por lo tanto, si se entiende la captación de yuanes como una simple operación de carry trade, se pueden subestimar los riesgos. Por qué China quiere impulsar los bonos Panda Desde el punto de vista de China, la expansión del mercado de bonos Panda está vinculada a varios objetivos políticos. Internacionalización del yuan: se fomenta el uso del yuan por parte de emisores e inversores extranjeros para aumentar su utilidad como moneda internacional. Apertura del mercado de bonos nacional: se atrae a emisores extranjeros de primera categoría para aumentar la diversidad y la credibilidad del mercado de bonos chino. Reducción de la dependencia del dólar: se enmarca en una estrategia para diversificar en parte la estructura centrada en el dólar en las transacciones comerciales y financieras. Ampliación de las opciones para los inversores chinos: los inversores nacionales obtienen la oportunidad de invertir en el riesgo crediticio de gobiernos y empresas extranjeras. No obstante, la internacionalización del yuan no consiste en sustituir al sistema del dólar a corto plazo. Para convertirse en una moneda internacional, se requiere libre circulación de capitales, mercados financieros profundos, una alta previsibilidad jurídica y una amplia confianza. Aunque el uso internacional del yuan está aumentando, sigue existiendo una gran diferencia con respecto a la posición del dólar en el mercado. Lista de comprobación que deben revisar inversores y emisores Perspectiva Preguntas a verificar Emisor ¿Necesita realmente fondos en yuanes o los emite simplemente porque los tipos de interés parecen bajos? Emisor ¿El coste total de financiación, tras la cobertura cambiaria, es inferior al de la financiación en dólares, euros o wones? Emisor ¿El uso de los fondos captados en China y los procedimientos de transferencia son viables desde el punto de vista normativo? Emisor ¿Se pueden cumplir los requisitos chinos en materia de divulgación de información, contabilidad y calificación crediticia? Inversor ¿Se ha comprendido el riesgo de crédito del país de origen del emisor y su estructura jurídica en China? Inversor ¿Se ha comprobado la posibilidad de venta antes del vencimiento y la liquidez del mercado secundario? Ambas partes ¿Se han tenido en cuenta las fluctuaciones del tipo de cambio del yuan, los cambios en las políticas y los riesgos geopolíticos? Resumen de los puntos clave Los «panda bonds» son bonos con los que los emisores extranjeros obtienen financiación en yuanes en China continental. En un entorno en el que los tipos de interés en dólares son altos y los de China bajos, pueden constituir un medio de financiación atractivo. Además, ofrecen un efecto de «matching» de divisas, especialmente para las empresas con ingresos o gastos en China. Sin embargo, no conviene evaluar los bonos Panda basándose únicamente en los bajos tipos de interés. Si el tipo de cambio fluctúa, la carga de amortización varía, y si los costes de cobertura son elevados, la ventaja de los tipos de interés puede desaparecer. Además, es imprescindible tener en cuenta los controles de capital de China y la posibilidad de cambios en las políticas. Aunque los bonos Panda constituyen una tendencia importante que refleja la apertura del mercado financiero chino y la internacionalización del yuan, a la hora de tomar decisiones concretas es necesario analizar conjuntamente los costes de financiación, el tipo de cambio, la normativa y la liquidez. FAQ Q. ¿Qué es un «panda bond»? A. Los «panda bonds» son bonos denominados en yuanes que emiten gobiernos, empresas e instituciones financieras de fuera de China en el mercado de bonos de China continental. Q. ¿Por qué se llama PandaBond? A. El nombre proviene del panda, el animal símbolo de China. Es uno de los apodos que se utilizan cuando un emisor extranjero emite bonos en la moneda local en el mercado nacional de un país concreto. Q. ¿En qué se diferencian los bonos «Panda» y los bonos «Dim Sum»? A. Los «panda bonds» son bonos en yuanes emitidos en China continental, mientras que los «dim sum bonds» son bonos en yuanes emitidos en mercados extraterritoriales, como Hong Kong. La normativa aplicable y la base de inversores son diferentes. Q. ¿Por qué emiten las empresas extranjeras «panda bonds»? A. Esto se debe a que, cuando los tipos de interés en China son relativamente bajos, es posible reducir los costes de financiación, obtener los fondos en yuanes necesarios para operar en el país y conseguir una base de inversores en China continental. Q. ¿Los «panda bonds» son siempre más baratos que los bonos en dólares? A. No siempre es así. Aunque el tipo de interés nominal sea bajo, si se tienen en cuenta los costes de cobertura cambiaria, los costes regulatorios, los impuestos y la prima de liquidez, el coste real de financiación puede resultar superior al de los bonos en dólares. Q. ¿Cuál es el mayor riesgo de los «panda bonds»? A. Los riesgos clave son el riesgo cambiario y el riesgo de control de capitales. Si el yuan se aprecia, la carga de los reembolsos podría aumentar, y si cambian las restricciones chinas a los movimientos de capitales, podrían surgir limitaciones en la gestión de los fondos captados. Q. ¿Pueden los inversores particulares invertir en los «panda bonds»? A. La mayoría de los «panda bonds» se negocian principalmente entre inversores institucionales de China continental. No es fácil para los particulares acceder a ellos directamente, aunque pueden obtener una exposición indirecta a través de fondos o productos de renta fija relacionados. Q. ¿Qué relación hay entre los «panda bonds» y la internacionalización del yuan? A. Si los emisores extranjeros obtienen financiación en yuanes y los inversores chinos invierten en riesgos crediticios extranjeros, aumentará el uso del yuan en las finanzas internacionales. Esto está relacionado con la política de internacionalización del yuan que está impulsando China. Q. ¿Son los «panda bonds» un instrumento de «carry trade»? A. Los bajos tipos de interés del yuan podrían generar un aliciente para realizar operaciones de «carry trade» con el fin de invertir en otras divisas o activos. Sin embargo, debido a los controles de capital de China, la volatilidad del tipo de cambio y los riesgos políticos, resulta difícil considerarlo únicamente como un medio para obtener financiación a bajo coste. Sources - ChinaBond / China Central Depository & Clearing Co.: https://www.chinabond.com.cn/cb/eng/ - Banco Popular de China: https://www.pbc.gov.cn/en/ - Encuesta trienal del BIS a los bancos centrales de 2022: volumen de operaciones de divisas: https://www.bis.org/statistics/rpfx22.htm - SWIFT RMB Tracker: https://www.swift.com/our-solutions/compliance-and-shared-services/business-intelligence/renminbi/rmb-tracker - Sistema de pagos interbancarios transfronterizos: https://www.cips.com.cn/en/ - Composición por divisas de las reservas oficiales de divisas del FMI: https://data.imf.org/COFER Images - Flechas desde ciudades globales hacia China con bonos, monedas y un panda: https://injoys.com/rails/active_storage/blobs/redirect/eyJfcmFpbHMiOnsiZGF0YSI6NTgyLCJwdXIiOiJibG9iX2lkIn19--7982d67c72481e5e7e3154c3600fb864a96dff8d/ai-b4f1e4b4.webp - Balanza en un paisaje chino con bonos del panda, monedas, símbolos de divisas e iconos de riesgo: https://injoys.com/rails/active_storage/blobs/redirect/eyJfcmFpbHMiOnsiZGF0YSI6NTg4LCJwdXIiOiJibG9iX2lkIn19--450f65b33ef277745e702ee53f7cdc468e3662a8/ai-eb183ab6.webp --- Category: General Source: https://injoys.com/es/articles/wochmcxpwi License: cc_by Translation-Status: reviewed