韓国銀行の13年ぶりの現物金購入計画と国内調達方式

韓国銀行が2013年以来13年ぶりに、現物金の購入を再び推進する。要点は、国際金市場でドルを使って金を購入していた従来の方式とは異なり、国内の製錬会社が生産し、輸出する予定だった金をウォン建てで買い取る調達経路を整備することにある。

ただし、「13年ぶりの購入」は、政策の方向性と調達体制の構築を意味する表現として理解する必要がある。具体的な契約規模と購入時期は、金価格、外貨準備高の運用計画、市場流動性および供給会社との協議によって決定される可能性がある。

韓国銀行は金をどれだけ保有しているのか

韓国銀行は2011年から2013年までに合計90トンの金を追加購入し、その後、保有量を104.4トンに維持してきた。金保有量の国別順位と、外貨準備高に占める金の割合は、基準日、金相場および集計方式によって異なるため、特定の順位や比率を固定的な数値として解釈すべきではない。

特に、次の2つの数値は区別する必要がある。

• 重量基準の保有量: 韓国銀行が保有する金の物理的な重量で、104.4トンという数値はこれに該当する。
• 価値基準の割合: 外貨準備高全体の市場価値のうち、金が占める割合である。国際金価格と為替レートが上昇すれば、追加購入がなくても割合は上昇し得る。

金の帳簿価額、市場価額および国際比較機関の算定基準も、それぞれ異なる場合がある。したがって、「金の割合は何パーセントか」という問いには、算定時点と評価基準も併せて示す必要がある。

韓国銀行が再び金を増やそうとする理由

外貨準備高の資産分散

外貨準備高は、特定の通貨や債券だけに集中させず、流動性、安全性および収益性を考慮して運用する。金は特定の国の支払い約束に直接依存しない資産という特性があり、通貨・国債中心のポートフォリオを補完できる。

地政学的リスクと制裁リスクへの対応

国家間の対立、金融制裁または決済網の障害が発生した場合、海外の金融機関に保管された資産の移動や処分が制限される可能性がある。中央銀行が直接所有し、管理できる金は、こうした極端な状況に備える手段の一つである。

ただし、金もどこに、どのような形で保管するかによって、アクセス性と法的リスクが異なる。海外保管の金の一部を国内インフラに分散したからといって、すべてのリスクがなくなるわけではないが、特定の海外保管先への集中度は下げられる。

世界の中央銀行による金需要の拡大

近年、複数の中央銀行は、外貨準備高の多様化と地政学的リスクの管理を目的に、金を純購入してきた。しかし、他の中央銀行による購入が、韓国銀行の適正保有量を自動的に決めるわけではない。韓国銀行は、ウォン相場、外貨流動性、資産売却の可能性および金価格の水準を併せて検討しなければならない。

国内でウォン建てにより金を購入する仕組み

示された調達構想には、韓国銀行、国内の非鉄金属製錬会社、韓国取引所および韓国預託決済院などが参加する。LS MnMや高麗亜鉛のような製錬会社は、銅・亜鉛などの非鉄金属を製錬する過程で、金を副産物として回収する。

ここでいう「国産金」は、必ずしも国内の鉱山で採掘された金を意味しない。輸入した鉱石や精鉱を国内施設で製錬して生産した金も含まれる可能性があるため、正確には国内製錬・生産金と理解するのが適切である。

示された資料によると、国内製錬会社の年間金生産量は約40～45トンで、このうち国内で消費されず、輸出される予定の約4～5トンが優先的な協議対象となる。これは、年間生産量のすべてを韓国銀行が購入するという意味ではない。

ウォン建て購入が外為市場への負担を軽減する仕組み

韓国銀行が国際市場で金を購入するには、一般的にドルのような外貨を支払わなければならない。購入規模が大きい場合や、外為市場が不安定な時期であれば、外貨流動性の管理に負担がかかる可能性がある。

一方、国内生産者にウォンを支払えば、既存のドル資産を直ちに処分することなく、金資産を確保できる。特に、輸出予定分を国内で買い取れば、取引所内のウォン・ドル市場で金購入用のドルを別途調達する必要が減る。

しかし、ウォン建て購入によって経済的コストがなくなるわけではない。生産会社は、金を輸出して受け取ることができた外貨を断念してウォンを受け取り、韓国銀行は国際金価格と為替レートを反映した対価を支払わなければならない。国全体で見れば、その金の輸出収入が発生しないという機会費用も存在する。

店頭協議大口取引はどのように機能するのか

韓国銀行が一般投資家と同じ取引所内の注文板に大口の買い注文を出すと、気配値が急速に上昇し、追随買いが発生する可能性がある。これを抑えるため、生産会社と価格・数量・決済日を事前に協議したうえで、店頭で取引する方法が活用される。

一般的な手続きは、次のように説明できる。

1. 国内生産会社が輸出予定数量と希望する取引時期を提示する。
2. 韓国銀行は外貨準備高の運用計画と国内外の金価格を検討する。
3. 双方が数量、価格算定式、品質基準および決済条件を協議する。
4. 適格性検査と所有権移転の手続きを経て取引を成立させる。
5. 金は、定められた国内の保管・預託インフラに割り当てられる。

店頭取引は、注文が取引所内の気配値に直接さらされることを抑えるが、国内金価格の上昇可能性を完全に遮断するわけではない。中央銀行の需要拡大が知られれば市場の期待が変わる可能性があり、本来は輸出される予定だった数量であっても、今後の供給構造に対する見通しに影響を与え得るためである。

輸出予定分を優先的に購入する理由

韓国銀行が、一般投資家や貴金属会社が使用する国内流通分を大量に吸収すれば、供給不足と価格の歪みが発生する可能性がある。一方、もともと海外へ輸出される予定だった分を買い取れば、既存の国内小売市場への供給を直接減らす効果は相対的に小さい。

この原則には、3つの目的がある。

• 国内金現物市場の流通量を保護する。
• 韓国銀行の買い注文が取引所内の価格に直接及ぼす影響を抑える。
• 国内製錬会社に安定した大口取引の相手方を提供する。

ただし、「輸出予定」の判定基準、購入価格の公正性および実際に国内供給へ及ぼす影響は、取引制度が具体化する際に確認する必要がある。

国内保管の利点と管理上の課題

韓国銀行が保有する現物金は、相当部分が海外インフラを通じて保管されてきたとされる。国内保管の割合を高めれば、海外保管先の業務停止、資産移動の制限または国家間の制裁といったリスクに備えられる。

一方、国内保管には次のような条件が必要である。

• 国際市場で認められる純度と規格の検証
• シリアル番号と重量を含む金塊ごとの記録管理
• 独立した実査と定期監査
• 盗難・火災・災害に備えたセキュリティおよび保険体制
• 将来、国際市場で売却する際に必要な輸送・再認証手続き

金が国内にあるという事実だけで、流動性が保証されるわけではない。危機時に迅速に担保として使用したり、国際市場で売却したりするには、国際標準に適合する金塊の規格と明確な所有権記録が必要である。

現物金と金ETFは同じ資産ではない

韓国銀行が金ETFを少量購入したという内容と、現物金の調達は区別しなければならない。両資産とも金価格の影響を受けるが、法的・会計的な性格は異なる。

国際通貨基金の国際収支基準における「貨幣用金」とは、通貨当局が所有し、準備資産として保有する金を意味する。金価格に連動するETF持分は価格へのエクスポージャーを提供するが、現物の貨幣用金と同じ資産ではない。

今後確認すべき主要指標

韓国銀行の金拡大政策を評価するには、発表の見出しよりも実際の運用データを確認する必要がある。

• 年間の現物金購入量と累積保有量
• 平均購入価格と価格決定基準
• 国内保管量と海外保管量の変化
• 外貨準備高全体に金が占める市場価値ベースの割合
• 取引所内外の金価格差と国内流通量の変化
• 品質認証、保管手数料および保険費用
• 購入中止または延期の条件

今回の構想の意味は、単に金を追加購入することにあるのではない。ドル資産を直ちに処分せず、国内で生産された金をウォン建てで確保し、保管地域と資産の種類を分散する新たな外貨準備高の運用経路を整備することが要点である。ただし、店頭購入でも価格・供給への影響を完全になくすことはできないため、取引規模と価格算定式に関する透明性のある事後開示が重要である。