El mercado de bonos chino está recibiendo una gran afluencia de capital.

Los «panda bonds» son una forma en que las instituciones extranjeras obtienen financiación en yuanes en el mercado de bonos de China continental. En un contexto en el que los tipos de interés del dólar son altos y los de China son relativamente bajos, despiertan un gran interés, ya que permiten a las empresas, las entidades financieras y el Gobierno reducir sus costes de financiación. Sin embargo, aunque parezca que se obtiene financiación a bajo coste, hay que tener en cuenta también el tipo de cambio, la normativa, los movimientos de fondos y los costes de cobertura.

¿Qué son los «panda bonds»?

Los «panda bonds» son bonos denominados en yuanes que emisores con sede fuera de China emiten en el mercado de China continental. La moneda de emisión es el yuan chino (CNY) y los inversores son principalmente inversores institucionales de China continental, como bancos, compañías de seguros, gestoras de activos y fondos de pensiones.

El nombre «Panda» proviene del panda, el animal que simboliza a China. Es una práctica similar a la de asignar un apodo cuando un emisor extranjero emite bonos en la moneda local en el mercado nacional de un país concreto. Por ejemplo, cuando un emisor extranjero emite bonos en yenes en Japón, se denominan «bonos samurái», y cuando emite bonos en dólares en Estados Unidos, se denominan «bonos yanquis».

Definiciones clave

Diferencias entre los bonos Panda y otros bonos

Los bonos Panda, al ser bonos en yuanes, se confunden fácilmente con los bonos dim sum, que se emiten en mercados extraterritoriales como Hong Kong. La diferencia más importante radica en el lugar de emisión y la normativa aplicable.

¿Por qué ha aumentado recientemente el interés por los «panda bonds»?

1. Debido al aumento del coste de financiación en dólares

Las empresas y las entidades financieras internacionales han obtenido tradicionalmente gran parte de su financiación en el mercado de bonos en dólares. Esto se debe a que el dólar es la moneda clave de los mercados financieros internacionales y cuenta con una amplia base de inversores. Sin embargo, si los tipos de interés estadounidenses se mantienen en niveles elevados, aumentan tanto el tipo de interés nominal como el diferencial que hay que asumir al pedir dinero prestado en dólares.

Por su parte, China ha aplicado una política monetaria relativamente expansiva para hacer frente a la desaceleración económica, el ajuste del mercado inmobiliario y la atonía de la demanda interna. Por este motivo, en determinados momentos, el tipo de interés de financiación en yuanes puede ser inferior al del dólar. Para las empresas que contratan préstamos a gran escala, una diferencia de entre 1 y 2 puntos porcentuales en los tipos de interés puede suponer un coste adicional de entre 10 000 y 100 000 millones de wones.

2. Porque resulta ventajoso para las empresas con demanda de financiación en yuanes

Para las empresas multinacionales que generan ingresos en China o que incurren en gastos de producción e inversión en ese país, el endeudamiento en yuanes puede ser una opción natural. Por ejemplo, si se necesitan yuanes para operar una fábrica en China, realizar pagos a la cadena de suministro local o financiar una filial china, el dinero obtenido mediante los «pandabonds» puede utilizarse en la misma moneda.

En este caso, se pueden reducir los costes de cambio y el riesgo de fluctuación del tipo de cambio que surgen al pedir un préstamo en dólares y convertirlo a yuanes. Es decir, los «panda bonds» no son simplemente «bonos con los que se obtiene financiación a bajo coste», sino también un medio para alinear la moneda de la deuda con las operaciones en China.

3. Porque permiten conseguir una base de inversores chinos

Al emitir bonos panda, los emisores extranjeros pueden dar a conocer su nombre y su solvencia a los inversores institucionales de China continental. Una de las razones por las que los bancos globales, las empresas automovilísticas, las empresas de bienes de consumo, las instituciones financieras internacionales de desarrollo y los gobiernos extranjeros se plantean emitir bonos panda es la diversificación de su base de inversores.

Si se depende únicamente del mercado de bonos en dólares, el riesgo de financiación se concentra en una moneda concreta y en un segmento específico de inversores. El acceso al mercado del yuan permite ampliar las vías de financiación.

4. Encaja con la política china de internacionalización del yuan

China pretende convertir el yuan en una moneda más utilizada en el comercio internacional y las transacciones financieras. Para ello, ha desarrollado el mercado extraterritorial del yuan, ha abierto el mercado de bonos de China continental, ha ampliado las liquidaciones en yuanes y ha potenciado infraestructuras de pago y liquidación en yuanes, como el CIPS.

Los «panda bonds» son un instrumento institucional que permite a los emisores extranjeros obtener financiación en yuanes en el mercado chino, ampliando así el ámbito de uso de esta moneda. Cuanto más crezca el flujo de emisión de bonos en yuanes, inversión en yuanes y liquidación en yuanes, mayor será la conectividad internacional del mercado financiero chino.

¿Quiénes son los emisores de bonos Panda?

Los emisores de bonos Panda pueden clasificarse, a grandes rasgos, en cuatro categorías.

1. Gobiernos y organismos públicos extranjeros: pueden emitirlos gobiernos que mantengan relaciones comerciales o de inversión con China, o que deseen diversificar sus fuentes de financiación.
2. Organismos internacionales e instituciones financieras de desarrollo: pueden obtener financiación en yuanes para proyectos de desarrollo o iniciativas relacionadas con China.
3. Entidades financieras globales: los bancos y las sociedades de valores emiten estos bonos para obtener liquidez en yuanes, ampliar sus operaciones en China y diversificar su cartera de financiación.
4. Empresas multinacionales: las empresas con una estructura de ingresos y costes significativa en China pueden realizar una cobertura natural a través de la deuda en yuanes.

Ventajas de los «panda bonds»

Posibilidad de reducir los costes de financiación

Si los tipos de interés de China continental son más bajos que los del dólar y la solvencia del emisor es alta, los «panda bonds» pueden emitirse con un cupón bajo. En particular, los emisores de alta calidad, preferidos por los inversores chinos, tienen más posibilidades de obtener mejores condiciones.

Efecto de emparejamiento de divisas

Las empresas con ingresos en yuanes en China pueden reducir el riesgo cambiario si mantienen deuda en yuanes. Esto se debe a que se crea una estructura en la que se gana en yuanes y se paga en yuanes.

Diversificación de la base de inversores

Los bonos Panda constituyen una vía que conecta directamente a los emisores extranjeros con los inversores de China continental. Si las emisiones repetidas tienen éxito, aumenta el reconocimiento en el mercado chino y se amplía la base de financiación a largo plazo.

Aprovechamiento de la tendencia a la internacionalización del yuan

Las empresas en las que aumenta el uso del yuan en el comercio con China, los pagos de materias primas y la financiación de la cadena de suministro pueden adentrarse más profundamente en el ecosistema financiero del yuan a través de los «panda bonds».

Riesgos que hay que tener en cuenta

1. Riesgo de tipo de cambio

Si se ha obtenido un préstamo en yuanes, el reembolso también debe realizarse en yuanes. Si se considera en wones o en dólares, la carga del reembolso aumenta cuando el yuan se aprecia.

Supongamos, por ejemplo, que se ha pedido prestado un millón de yuanes. Si el tipo de cambio en el momento del préstamo era de 1 yuan = 190 wones, la deuda en wones ascendería a 190 millones de wones. Sin embargo, si en el momento del reembolso el tipo de cambio es de 1 yuan = 220 wones, se necesitarán 220 millones de wones para devolver ese mismo millón de yuanes. Aunque el tipo de interés nominal sea bajo, el coste total puede aumentar debido a las fluctuaciones del tipo de cambio.

2. Costes de cobertura

Si el emisor desea convertir el dinero prestado en yuanes a dólares o wones para utilizarlo, debe plantearse la posibilidad de realizar una cobertura de cambio o un swap de divisas. Si los costes asociados a ello son elevados, las ventajas de los bajos tipos de interés de los bonos Panda pueden verse mermadas. Por lo tanto, el coste real de financiación de los bonos Panda debe compararse no en función del tipo de interés nominal, sino del coste tras la cobertura.

3. Control de capitales y restricciones a la movilidad de fondos

China no es un país con una cuenta de capital totalmente liberalizada. El uso que los emisores extranjeros den a los yuanes captados en China continental, así como la forma en que puedan transferirlos al extranjero, pueden verse afectados por la normativa y los procedimientos de autorización. Si cambia la orientación de las políticas, los planes de gestión de fondos podrían verse alterados.

4. Cargas normativas, de divulgación y contables

La emisión de bonos Panda requiere el cumplimiento de las normas de divulgación del mercado chino, la presentación de documentación contable, la evaluación crediticia, la constitución de un consorcio de suscripción y los procedimientos de información a los inversores. Incluso las empresas con amplia experiencia en la emisión de bonos internacionales deben preparar la documentación y los procedimientos adaptados a la normativa de China continental.

5. Riesgo de liquidez

El mercado de bonos internacionales en dólares es muy amplio y cuenta con un volumen de negociación elevado. Por el contrario, la liquidez en el mercado secundario de determinados bonos Panda puede verse limitada en función del volumen de emisión, el vencimiento y la composición de los inversores. Desde el punto de vista del inversor, esto puede dificultar la venta antes del vencimiento o aumentar la volatilidad de los precios.

La relación entre los «panda bonds» y el «carry trade»

El «carry trade» es una estrategia que consiste en pedir dinero prestado en una divisa con tipos de interés bajos para invertirlo en activos con tipos de interés más altos. En el pasado, el yen japonés era la divisa de financiación con tipos de interés bajos por excelencia, por lo que el «carry trade» con el yen se hizo muy popular.

Si los tipos de interés del yuan son bajos y la rentabilidad de los activos en otras divisas, como el dólar, es alta, algunos inversores o entidades financieras podrían verse tentados a utilizar el yuan como moneda de financiación. Sin embargo, el yuan no es una moneda que circule con total libertad, como el yen o el dólar, y existen controles de capital y riesgos políticos en China. Por lo tanto, si se entiende la captación de yuanes como una simple operación de carry trade, se pueden subestimar los riesgos.

Por qué China quiere impulsar los bonos Panda

Desde el punto de vista de China, la expansión del mercado de bonos Panda está vinculada a varios objetivos políticos.

• Internacionalización del yuan: se fomenta el uso del yuan por parte de emisores e inversores extranjeros para aumentar su utilidad como moneda internacional.
• Apertura del mercado de bonos nacional: se atrae a emisores extranjeros de primera categoría para aumentar la diversidad y la credibilidad del mercado de bonos chino.
• Reducción de la dependencia del dólar: se enmarca en una estrategia para diversificar en parte la estructura centrada en el dólar en las transacciones comerciales y financieras.
• Ampliación de las opciones para los inversores chinos: los inversores nacionales obtienen la oportunidad de invertir en el riesgo crediticio de gobiernos y empresas extranjeras.

No obstante, la internacionalización del yuan no consiste en sustituir al sistema del dólar a corto plazo. Para convertirse en una moneda internacional, se requiere libre circulación de capitales, mercados financieros profundos, una alta previsibilidad jurídica y una amplia confianza. Aunque el uso internacional del yuan está aumentando, sigue existiendo una gran diferencia con respecto a la posición del dólar en el mercado.

Lista de comprobación que deben revisar inversores y emisores

Resumen de los puntos clave

Los «panda bonds» son bonos con los que los emisores extranjeros obtienen financiación en yuanes en China continental. En un entorno en el que los tipos de interés en dólares son altos y los de China bajos, pueden constituir un medio de financiación atractivo. Además, ofrecen un efecto de «matching» de divisas, especialmente para las empresas con ingresos o gastos en China.

Sin embargo, no conviene evaluar los bonos Panda basándose únicamente en los bajos tipos de interés. Si el tipo de cambio fluctúa, la carga de amortización varía, y si los costes de cobertura son elevados, la ventaja de los tipos de interés puede desaparecer. Además, es imprescindible tener en cuenta los controles de capital de China y la posibilidad de cambios en las políticas. Aunque los bonos Panda constituyen una tendencia importante que refleja la apertura del mercado financiero chino y la internacionalización del yuan, a la hora de tomar decisiones concretas es necesario analizar conjuntamente los costes de financiación, el tipo de cambio, la normativa y la liquidez.