Principios para diseñar inversiones en dividendos orientadas al flujo de caja durante la jubilación

La inversión en dividendos es una estrategia que consiste en recibir una parte del efectivo generado por una empresa para utilizarla como gastos de subsistencia o como fondos para reinvertir. Los ingresos periódicos pueden ayudar a mantener una inversión a largo plazo, pero los dividendos no son intereses de un depósito y pueden reducirse o suspenderse según las decisiones y circunstancias de la empresa.

Por lo tanto, el objetivo no debe ser simplemente encontrar la mayor rentabilidad por dividendo, sino crear una rentabilidad total y un flujo de efectivo sostenibles que permitan conservar el poder adquisitivo.

Función y limitaciones de la inversión en dividendos

La principal ventaja de invertir en dividendos es que permite recibir efectivo sin vender todos los activos. Si los dividendos recibidos se reinvierten, aumenta el número de acciones en cartera y puede esperarse un efecto de capitalización a largo plazo.

Sin embargo, primero deben comprenderse los siguientes principios.

• Los dividendos no son intereses legalmente garantizados y pueden cambiar según las decisiones del consejo de administración y las circunstancias de la empresa.
• En la fecha exdividendo, si las demás condiciones se mantienen iguales, es habitual que el precio de la acción se ajuste por el importe del dividendo. El dividendo no es una bonificación gratuita que se añade a la rentabilidad de la acción.
• El rendimiento de una inversión debe evaluarse por la rentabilidad total, que incluye no solo los dividendos, sino también la variación del precio y los costes.
• Una elevada rentabilidad por dividendo puede no reflejar un alto flujo de efectivo, sino una fuerte caída del precio de la acción o la posibilidad de una futura reducción.
• Las acciones con dividendos también son acciones, por lo que están expuestas a recesiones, cambios en los tipos de interés, declive sectorial y problemas específicos de cada empresa.

Los dividendos pueden servir como apoyo psicológico, pero no deben considerarse automáticamente un margen de seguridad que evite la pérdida del principal.

Asignación de activos según la etapa vital

La edad es solo uno de los factores que determinan la orientación de la inversión. La distribución real debe reflejar conjuntamente la estabilidad de los ingresos, las deudas, el fondo de emergencia, el tiempo restante hasta la jubilación, la pensión prevista, la tolerancia a las pérdidas y los gastos necesarios en un futuro próximo.

Invertir agresivamente sin más por ser joven, o concentrarse en acciones de alto dividendo solo porque se aproxima la jubilación, puede no ser apropiado. Incluso justo antes de jubilarse pueden quedar varias décadas de inversión, por lo que es necesario equilibrar los activos de crecimiento y los defensivos.

Cómo calcular correctamente la rentabilidad por dividendo

La rentabilidad por dividendo al precio de mercado suele calcularse de la siguiente manera.

Dividendo anual previsto por acción ÷ precio actual de la acción × 100

Por ejemplo, si el dividendo anual por acción es de 5,000 wones y el precio de la acción es de 100,000 wones, la rentabilidad por dividendo es del 5%. Si el precio baja a 80,000 wones y el dividendo previsto se mantiene, la rentabilidad calculada pasa a ser del 6.25%.

Sin embargo, este cálculo esconde el supuesto de que el dividendo se mantendrá. Si, debido al deterioro de los resultados, el siguiente dividendo se reduce a 3,000 wones, la rentabilidad sobre un precio de 80,000 wones será solo del 3.75%. Cuando cae el precio de una acción, antes que la cifra de rentabilidad deben comprobarse la causa de la caída y la capacidad futura para pagar dividendos.

Además, la rentabilidad histórica calculada con dividendos pasados y la rentabilidad futura calculada con los dividendos previstos pueden ser diferentes, por lo que debe verificarse el periodo de cálculo concreto con el proveedor de la información. Si un dividendo extraordinario puntual se confunde con un dividendo ordinario, el flujo de efectivo previsto quedará inflado.

Indicadores clave para evaluar acciones de dividendos de calidad

La calidad de un dividendo no puede determinarse mediante una sola cifra. Deben analizarse conjuntamente los siguientes aspectos.

1. Sostenibilidad y competitividad del negocio

Los recursos para pagar dividendos proceden del negocio. Debe comprobarse si existen demanda recurrente, poder de fijación de precios, una base de clientes estable y una estructura razonable de gastos de capital. Si el propio sector está en declive o existe una dependencia excesiva de un único cliente o producto, incluso un largo historial de dividendos puede derrumbarse rápidamente.

2. Ratio de distribución basado en beneficios

El ratio de distribución habitual se calcula de la siguiente manera.

Dividendos anuales de acciones ordinarias ÷ beneficio neto atribuible a las acciones ordinarias × 100

Un ratio de distribución bajo no siempre es negativo. Las empresas con muchas oportunidades de crecimiento pueden reinvertir sus beneficios con una rentabilidad elevada. Por el contrario, un ratio alto tampoco implica necesariamente un riesgo. Esto se debe a que existen sectores, como las sociedades de inversión inmobiliaria, cuya estructura empresarial e indicadores contables difieren de los de la industria manufacturera convencional.

En lugar de aplicar uniformemente a todas las empresas un intervalo como 40~70%, deben compararse los competidores del mismo sector, el rango histórico, la sensibilidad al ciclo económico y las pérdidas o ganancias contables extraordinarias. En empresas con pérdidas, el ratio de distribución basado en beneficios puede dejar de ser significativo.

3. Flujo de efectivo libre y carga de los dividendos

Aunque existan beneficios contables, resulta difícil mantener los dividendos si falta efectivo real. Debe comprobarse si el flujo de efectivo libre, obtenido al restar del flujo de efectivo operativo los gastos de capital necesarios para mantener y hacer crecer el negocio, cubre de forma sostenida el importe total de los dividendos.

Sin embargo, el flujo de efectivo libre también puede fluctuar considerablemente de un año a otro debido a las inversiones en instalaciones y a los cambios en el capital circulante. Es importante observar la evolución de varios años y la política de asignación de capital de la dirección, en vez de una cifra de un solo año.

4. Deuda y carga de intereses

El pago de intereses y la devolución del principal tienen prioridad sobre los dividendos. Si se aproxima el vencimiento de la deuda mientras aumentan los tipos de refinanciación o empeora la calificación crediticia, la empresa puede reducir el dividendo para conservar efectivo. Deben revisarse conjuntamente la deuda neta, la capacidad de cobertura de intereses, la estructura de vencimientos y la liquidez.

5. Crecimiento de los dividendos y poder adquisitivo

La tasa de crecimiento de los dividendos permite evaluar si el flujo de efectivo puede seguir el ritmo de la inflación. La tasa media anual de crecimiento durante varios años puede calcularse de la siguiente manera.

(Dividendo más reciente ÷ dividendo en el momento inicial)^(1 ÷ años transcurridos) - 1

En lugar de aplicar un único criterio, como un 4% anual, a todas las condiciones del mercado, deben compararse conjuntamente la inflación a largo plazo, el crecimiento de las ventas y los beneficios, el tipo de cambio y las variaciones del ratio de distribución. Si los dividendos aumentan más rápido que los beneficios, será difícil mantener ese ritmo.

6. Historial de pago de dividendos

Un historial de pago o incremento de dividendos durante al menos 10 años puede demostrar que la empresa ha atravesado distintas fases del ciclo económico. Sin embargo, el historial pasado no garantiza pagos futuros. Si una empresa ha aumentado su deuda o pospuesto inversiones esenciales para mantener el dividendo, su competitividad a largo plazo podría verse perjudicada.

Preguntas para detectar las trampas de los altos dividendos

Si se cumplen varios de los siguientes puntos, es preferible no comprar basándose únicamente en la alta rentabilidad.

• ¿El precio de la acción ha caído bruscamente y resulta difícil explicar la causa?
• ¿Los dividendos superan los beneficios o el flujo de efectivo libre?
• ¿La empresa depende repetidamente de la venta de activos o del endeudamiento para pagar dividendos?
• ¿Se aproxima el vencimiento de la deuda o aumentan rápidamente los gastos por intereses?
• ¿La rentabilidad mostrada presenta un dividendo extraordinario como si fuera ordinario?
• ¿La empresa está expuesta al declive estructural de un sector o a cambios regulatorios?
• ¿Para calcular el ratio de distribución solo se utilizan beneficios extraordinarios o indicadores ajustados?
• ¿La dirección ha mencionado oficialmente la posibilidad de modificar la política de dividendos?

Tampoco basta con comparar mecánicamente cuántas veces supera la rentabilidad a los tipos de interés bancarios. Las acciones presentan riesgo de fluctuación del principal, mientras que los depósitos pueden estar protegidos por los sistemas de garantía de depósitos aplicables, por lo que ambos productos tienen estructuras de riesgo diferentes.

Diferencias entre los dividendos y la recompra de acciones propias

Tanto los dividendos como la recompra de acciones propias son formas de devolver capital a los accionistas, pero funcionan de manera diferente.

No debe suponerse que el importe anunciado para la recompra de acciones propias será igual al importe efectivamente ejecutado. Del mismo modo, tampoco está garantizado que los dividendos se mantengan. Debe comprobarse si la empresa recompra sus acciones por debajo de su valor razonable y si ha reducido realmente el número de acciones incrementado por las remuneraciones en acciones.

Criterios para elegir entre acciones individuales y ETF de dividendos

Las acciones individuales permiten seleccionar directamente las empresas, pero requieren analizar el negocio y revisar continuamente la información publicada. Los ETF facilitan la diversificación entre numerosos valores, pero obligan a aceptar las reglas de selección del índice y los costes.

Los ETF de crecimiento de dividendos como SCHD son casos ampliamente conocidos, pero su popularidad no significa por sí sola que sean adecuados para los objetivos personales. Deben comprobarse los criterios de inclusión, el peso de los sectores, la concentración en los principales valores, la comisión total, la moneda de negociación, la retención en origen y la fiscalidad del lugar de residencia.

Los ETF de covered call son diferentes de los ETF de dividendos

Las distribuciones de ETF que utilizan estrategias de opciones, como JEPQ o GPIQ, pueden estar compuestas no solo por dividendos empresariales, sino también por primas de opciones y otras fuentes. Por lo tanto, la tasa de distribución mostrada no debe compararse como si fuera equivalente a la rentabilidad por dividendo de las acciones ordinarias.

Las covered call generan flujo de efectivo mediante primas de opciones, pero presentan las siguientes contrapartidas.

• Cuando el mercado sube rápidamente, puede renunciarse a una parte de las ganancias.
• Las distribuciones pueden variar según la volatilidad del mercado y los resultados de la gestión.
• El riesgo de caída no desaparece.
• La clasificación fiscal de las distribuciones puede variar según el producto y el lugar de residencia.
• Una tasa de distribución elevada y una rentabilidad total elevada no significan lo mismo.

Incluso si el objetivo es cubrir gastos de subsistencia, primero deben comprobarse en el folleto del producto la proporción de opciones, la política de distribuciones, la comisión total y la rentabilidad total a largo plazo.

Ejecutar el rebalanceo mediante reglas

La estrategia de vender valores cuyo precio ha subido y trasladarse a otros con una rentabilidad por dividendo más alta es arriesgada. Incluso dos empresas del mismo sector difieren en deuda, tasa de crecimiento, exposición regulatoria y sostenibilidad de los dividendos, y un precio más bajo puede ser consecuencia de un deterioro empresarial ya reflejado por el mercado.

Resulta más claro diseñar el rebalanceo como un procedimiento para regresar a la asignación de activos objetivo, en lugar de como un cambio entre valores según su rentabilidad.

1. Establezca una ponderación objetivo para cada clase de activo, como acciones, bonos y efectivo.
2. Defina márgenes permitidos o una frecuencia de revisión, por ejemplo semestral o anual.
3. Utilice primero las nuevas aportaciones y los dividendos para comprar los activos infraponderados.
4. Si es necesario vender, compruebe los impuestos, los costes de negociación y la liquidez.
5. Revise por separado del calendario periódico cualquier reducción de dividendos, fuerte aumento de la deuda o deterioro de la tesis de inversión de una empresa.

La estrategia de comprar más acciones de calidad durante una fuerte caída también debe ejecutarse sin afectar al fondo de emergencia ni al dinero destinado a gastos próximos. Debe evitarse partir del supuesto de que puede identificarse exactamente el punto más bajo.

El flujo de efectivo para la jubilación debe planificarse más allá de los dividendos

Intentar cubrir los gastos de subsistencia únicamente con dividendos puede provocar una concentración excesiva en activos de alto dividendo. Primero debe calcularse el importe que tendrá que cubrir la cartera, restando de los gastos previstos los ingresos relativamente estables, como las pensiones nacionales y públicas, los planes de jubilación, las pensiones privadas y los ingresos por alquiler.

Gastos de subsistencia anuales necesarios - ingresos estables anuales = déficit de flujo de efectivo de la cartera

Por ejemplo, si el déficit anual es de 24 millones de wones y se supone una rentabilidad anual en efectivo de la cartera del 3% después de impuestos y costes, los activos necesarios según un cálculo aritmético simple serían de 800 millones de wones. Sin embargo, esta es solo una estimación que no refleja las reducciones de dividendos, la inflación, los tipos de cambio, los cambios fiscales, los gastos médicos ni las pérdidas de mercado.

Un plan realista requiere los siguientes elementos.

• Activos líquidos para cubrir los gastos esenciales durante un periodo determinado
• Activos que proporcionen dividendos e intereses
• Activos de crecimiento para mantener el poder adquisitivo a largo plazo
• Reglas planificadas de venta de activos según las condiciones del mercado
• Flujo de efectivo neto que refleje impuestos y costes
• Un margen para afrontar reducciones de dividendos o grandes gastos médicos

Si al inicio de la jubilación el mercado ha caído bruscamente y se continúa vendiendo para cubrir los gastos de subsistencia, puede resultar difícil que el patrimonio se recupere. Esta es la razón por la que, en vez de perseguir únicamente dividendos, deben prepararse conjuntamente activos líquidos de protección y reglas de retirada.

Lista de comprobación final antes de invertir

• ¿Ha distinguido si el objetivo de la inversión son los ingresos actuales o el crecimiento a largo plazo?
• ¿Ha reservado por separado un fondo de emergencia mínimo y el dinero para gastos próximos?
• ¿Ha comprobado si la rentabilidad por dividendo incluye dividendos extraordinarios?
• ¿El beneficio neto y el flujo de efectivo libre cubren los dividendos?
• ¿La deuda, los gastos por intereses y la estructura de vencimientos se encuentran en niveles gestionables?
• ¿El crecimiento de los dividendos es excesivamente más rápido que el crecimiento de los beneficios?
• ¿La cartera está concentrada en un solo valor o en determinados sectores, como finanzas, telecomunicaciones o energía?
• Si se trata de un ETF, ¿ha leído la metodología del índice, la comisión total y la composición de las distribuciones?
• Si son activos extranjeros, ¿ha comprobado el tipo de cambio, la retención en origen y la fiscalidad del lugar de residencia?
• ¿Ha documentado reglas de revisión periódica y rebalanceo?

El éxito de la inversión en dividendos depende más de la combinación de un negocio sostenible, un precio razonable, la diversificación y un plan de gastos que de una única rentabilidad elevada. El objetivo no es aumentar la frecuencia de las notificaciones de dividendos, sino construir una estructura de flujo de efectivo para toda la vida capaz de resistir las perturbaciones del mercado y la inflación.