¿Pueden las monedas estables prolongar el dominio del dólar?: La demanda de bonos del Tesoro estadounidense y la realidad de las finanzas en cadena

La disminución de la proporción del dólar en las reservas de divisas, la reducción de la cartera de bonos del Tesoro estadounidense por parte de China y la diversificación de los pagos en el seno del BRICS son cambios reales. Sin embargo, no se puede afirmar con certeza que esta tendencia suponga el colapso de la hegemonía del dólar. Al mismo tiempo, las stablecoins vinculadas al dólar están creciendo como una nueva red de distribución que permite a particulares y empresas poseer y transferir dólares digitales más allá de las fronteras. La cuestión clave no es si las monedas estables sustituirán al dólar, sino si pueden convertirse en una infraestructura privada que amplíe el alcance del dólar y aumente la demanda de bonos del Tesoro estadounidense.

Conclusiones clave

Las expresiones «colapso de la hegemonía del dólar» y «las monedas estables son el arma secreta de Estados Unidos» pueden resultar exageradas. La realidad que muestran los datos es más compleja.

• Aunque la proporción del dólar en las reservas oficiales de divisas ha disminuido a largo plazo, sigue siendo la moneda principal en las liquidaciones comerciales, la financiación internacional, los activos seguros y el mercado de divisas.
• Las stablecoins en dólares pueden vincular la demanda de dólares digitales de los usuarios con la demanda de efectivo y de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo por parte de los emisores.
• Aunque esta estructura puede beneficiar a Estados Unidos, también genera riesgos como la insolvencia de los emisores privados, los reembolsos a gran escala, la descoordinación, la fuga de depósitos bancarios y el debilitamiento de la soberanía monetaria.
• Considerar que Estados Unidos controla toda la red de bitcoin basándose en la aprobación de productos indexados al bitcoin al contado o en la trazabilidad de la cadena de bloques es una interpretación que va más allá de las pruebas disponibles.
• La tokenización puede agilizar la negociación de activos, pero los tokens en sí mismos no garantizan automáticamente la titularidad de los bienes inmuebles ni la validez jurídica de las transacciones.

1. Cuatro conceptos que hay que distinguir en primer lugar

El estatus internacional del dólar no viene determinado por una sola cifra. El Banco de la Reserva Federal de Nueva York también explica el papel del dólar como el resultado de la combinación del tamaño de la economía estadounidense, la confianza en la estabilidad de los precios, unos mercados financieros profundos y líquidos, y la confianza en la infraestructura de pagos y en el marco legal e institucional. Las monedas estables son una nueva capa de circulación que se suma a esta base, no un elemento único que sustituya a toda la base. ([Fed de Nueva York][7])

2. El debilitamiento del dólar y el crecimiento de las monedas estables a través de los datos

Las estadísticas COFER del FMI correspondientes al cuarto trimestre de 2025 sitúan la ponderación del dólar en el 56,77 %. Sin embargo, dado que los cambios trimestrales en la ponderación se ven afectados por los efectos de valoración derivados de las fluctuaciones del tipo de cambio, no se debe interpretar una simple disminución de la ponderación como una venta real. ([Datos del FMI][8])

Según los datos del TIC del Tesoro de EE. UU., las tenencias de China continental se han reducido considerablemente con respecto al máximo alcanzado en 2013. No obstante, las cifras por país del TIC pueden verse influidas por la ubicación de la entidad depositaria, y no por el propietario final, por lo que no reflejan de forma exhaustiva la exposición real de un país concreto. ([Departamento del Tesoro de EE. UU.[9])

El BIS estimó el mercado de las stablecoins en unos 320 000 millones de dólares a finales de mayo de 2026 y, en su informe de 2025, explicó que más del 99 % de las stablecoins están denominadas en dólares. Tether reveló en su documentación de auditoría del primer trimestre de 2026 una exposición directa e indirecta a bonos del Tesoro de EE. UU. de aproximadamente 141 000 millones de dólares. Sin embargo, esta cifra corresponde a la clasificación de la documentación de auditoría del emisor y no se ajusta a los mismos criterios que las «tenencias directas» por país que recopila el Tesoro de EE. UU. ([Banco de Pagos Internacionales][2])

3. La estructura por la que las monedas estables generan demanda de bonos del Tesoro de EE. UU.

El flujo básico de las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria es el siguiente:

1. El usuario deposita dólares u otros activos en el emisor o en un intermediario.
2. El emisor emite la stablecoin correspondiente.
3. El emisor gestiona los activos de reserva en forma de efectivo, depósitos bancarios, bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, bonos con pacto de recompra y fondos del mercado monetario, entre otros.
4. El usuario utiliza los tokens como garantía para pagos, transferencias y operaciones.
5. Cuando se produce un rescate, el emisor paga en dólares mediante la liquidación de los activos de reserva o con fondos procedentes de vencimientos, y amortiza los tokens.

Simplificando, la nueva demanda de bonos del Tesoro de EE. UU. puede considerarse de la siguiente manera:

Demanda adicional de bonos del Tesoro de EE. UU. ≈ Incremento neto de la moneda estable × Porcentaje de bonos del Tesoro de EE. UU. en los activos de reserva

Sin embargo, esto no es más que una aproximación de la demanda total. El efecto neto sobre el conjunto del sistema financiero varía en función de si el usuario ha comprado la moneda estable con sus depósitos bancarios existentes o si la ha adquirido vendiendo fondos de bonos del Estado que ya poseía. Si se produce una avalancha de reembolsos, el emisor se verá obligado a vender activos a corto plazo, por lo que el canal de demanda de bonos del Tesoro que funciona en condiciones normales podría convertirse en un canal de venta en momentos de tensión.

Un estudio de la Reserva Federal también señala que, si los activos de reserva de las monedas estables se componen principalmente de bonos del Estado a corto plazo, esto podría actuar en el sentido de aumentar la demanda de bonos del Estado y reducir los rendimientos; no obstante, explica que el efecto de equilibrio varía en función del origen de los fondos y de la reacción de otros inversores. Por lo tanto, la afirmación de que «las monedas estables sustituyen directamente a la demanda de bonos del Estado de China» es una hipótesis cuya orientación se puede entender, pero cuya magnitud y efecto neto deben confirmarse. ([Reserva Federal][1])

4. La institucionalización en Estados Unidos: existen beneficios estratégicos, pero no hay pruebas de un «plan secreto»

Estados Unidos promulgó la Ley GENIUS el 18 de julio de 2025. Esta ley exige a los emisores autorizados de monedas estables destinadas a pagos una reserva mínima de 1 a 1, la divulgación de los activos de reserva, procedimientos de reembolso, obligaciones en materia de prevención del blanqueo de capitales y la capacidad técnica para responder a órdenes legales. Entre los activos de reserva permitidos se incluyen los activos líquidos y los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo. Al mismo tiempo, deja claro que las monedas estables destinadas a pagos no son productos garantizados por el Gobierno de EE. UU. ni cuentan con el seguro de depósitos de la FDIC. En 2026 se siguen elaborando normas de aplicación detalladas, como las relativas a la identificación de clientes. ([GovInfo][10])

Las ventajas que este régimen puede aportar a EE. UU. son evidentes.

• Cuanto más elijan los usuarios de todo el mundo los tokens denominados en dólares, más se ampliará la red de contabilidad y pagos en dólares.
• Si la regulación de los activos de reserva se diseña centrada en los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, la base de demanda de estos bonos podría aumentar.
• A través de los emisores y las plataformas de intercambio autorizados, se crean puntos de contacto para la prevención del blanqueo de capitales, las sanciones y la aplicación de la ley.
• Dado que las empresas privadas se encargan de la tecnología y la distribución, el Gobierno puede ampliar el uso del dólar digital sin tener que gestionar directamente una moneda digital del banco central destinada al público minorista.

Sin embargo, basándose únicamente en la información pública, no se puede afirmar con certeza que «Estados Unidos haya diseñado desde el principio una única estrategia secreta para expandir el imperio del dólar mediante las stablecoins». Incluso dentro de Estados Unidos chocan los intereses en torno a la estabilidad financiera, la fuga de depósitos bancarios, la protección del consumidor, las competencias reguladoras estatales y federales, y la protección de los datos personales. Una formulación más precisa sería que Estados Unidos pretende asegurar sus beneficios estratégicos al integrar las stablecoins en dólares, que han crecido impulsadas por el mercado, en una infraestructura financiera regulable.

5. Análisis de la afirmación «Bitcoin es control, las monedas estables son expansión»

La declaración de la SEC de enero de 2024 sobre la aprobación de los productos indexados al bitcoin al contado se explica como el resultado de una revisión de la lógica previa de denegación tras la resolución judicial. No hay fundamentos en los documentos públicos para interpretar esto como una prueba de una estrategia oficial destinada a controlar el bitcoin. ([SEC][5])

Por otra parte, es cierto que la trazabilidad de los registros públicos resulta útil para la aplicación de la ley. El Departamento de Justicia de EE. UU. ha revelado que, mediante el análisis de la cadena de bloques, llevó a cabo un procedimiento para rastrear y recuperar 40 000 USDT en un caso de estafa por suplantación de identidad. Esto demuestra la «trazabilidad», pero no implica la «verificación automática de la identidad real en todas las transacciones». ([Departamento de Justicia][11])

6. ¿Son baratas y rápidas las remesas en cadena?

Según datos del Banco Mundial de septiembre de 2025, el coste medio mundial de una remesa internacional de 200 dólares era del 6,36 %. Por lo tanto, es válido el argumento de que el coste de las remesas tradicionales supone un gran problema. Sin embargo, no se puede generalizar que se aplique de forma uniforme un 8 % a determinados países, empresas o importes. ([Precios de las remesas][12])

Las monedas estables (stablecoins) presentan ventajas como la realización de transferencias las 24 horas del día, la rápida confirmación de los pagos y la reducción de los pasos de intermediación. Sin embargo, si se calcula el coste total basándose únicamente en las comisiones de red que aparecen en la cadena de bloques, se subestima el coste real de uso.

Coste total de la remesa = Coste de cambio de won a moneda local + Comisión de «on-ramp» + Costes de red y «bridge» + Comisión de «off-ramp» + Costes de retirada local + Spread + Impuestos y costes regulatorios

Por lo tanto, las monedas estables pueden constituir una alternativa sólida en algunos corredores de remesas, pero una «comisión inferior al 0,1 %» puede corresponder únicamente al coste de una etapa de la transmisión en la red y no refleja el coste total del proceso de conversión a la moneda local por parte del destinatario.

7. Oportunidades y riesgos de la «dolarización digital»

Las monedas estables en dólares permiten acceder a activos denominados en dólares sin necesidad de disponer de una cuenta bancaria local, por lo que su demanda podría aumentar en países con monedas inestables o con acceso limitado a divisas. El BIS considera que esto constituye una vía de dolarización poco visible y advierte del impacto que podría tener en la soberanía monetaria y los flujos de capital. ([Banco de Pagos Internacionales][13])

Vías favorables para Estados Unidos

• Difusión de las unidades de pago y ahorro denominadas en dólares
• Demanda adicional de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo y de activos líquidos en dólares
• Efecto de red en los sectores de la tecnología financiera, las plataformas de intercambio, la custodia y el análisis basados en el dólar
• Puntos de contacto para la aplicación de sanciones y la ejecución de la ley a través de emisores autorizados y puntos de ingreso y retirada de moneda fiduciaria

Riesgos que deben gestionar otros países

• Efecto de sustitución: el trasvase de depósitos en moneda nacional hacia stablecoins en dólares
• Aumento de la fuga de capitales y de la volatilidad del tipo de cambio en situaciones de tensión
• Debilitamiento de las vías de transmisión de la política monetaria y de la oferta de crédito por parte de los bancos
• Dependencia operativa, jurídica y de activos de reserva respecto a emisores privados extranjeros
• Riesgos relacionados con la protección de los usuarios, los ataques informáticos, el fraude, la suspensión de reembolsos y la pérdida de paridad

Sin embargo, esto no significa que la expansión de las stablecoins en dólares sea automática o irreversible. La confianza de los usuarios, la facilidad de reembolso, la estabilidad de la moneda local, la regulación, la fiscalidad, la accesibilidad a las plataformas de intercambio y la aceptación por parte de los emisores de pagos son los factores que determinan su adopción real. Las monedas estables no vinculadas al dólar, como el euro, el yuan o el yen, así como los depósitos tokenizados y las redes de pago basadas en el dinero del banco central, también son variables competitivas.

8. Qué implica la tokenización de todos los activos

La tokenización es una tecnología que representa la propiedad o los derechos económicos de un activo mediante registros programables, automatizando así parte de los procesos de emisión, negociación y liquidación. Esto puede permitir la liquidación simultánea —que agrupa la transferencia de activos y el pago en una sola transacción—, la división en pequeñas cantidades, el reparto automático de dividendos, la reutilización de garantías y la reducción de los tiempos de procesamiento posterior a la transacción. El FMI y el FSB también destacan, junto con estas posibilidades de eficiencia, la certeza jurídica, los riesgos operativos, las interrupciones de liquidez y los riesgos de interconectividad. ([FMI][14])

Qué se necesita para dividir un piso de Gangnam en tokens del 0,01 %

No basta con emitir tokens. Se requiere, como mínimo, la siguiente estructura:

1. Definición jurídica de los derechos: Debe quedar claro si el token representa una participación en el registro de la propiedad, un derecho de participación en un fideicomiso o una participación en una sociedad de propósito especial.
2. Conexión de los libros de contabilidad: Debe determinarse qué registro tiene prioridad cuando existan discrepancias entre los registros de la cadena de bloques y los libros de contabilidad del registro de la propiedad o de la entidad fiduciaria.
3. Regulación de valores: si se venden prometiendo beneficios a un gran número de inversores, es muy probable que se apliquen las normas sobre oferta pública y distribución de valores.
4. Restricciones de transferencia: deben reflejarse en los contratos inteligentes y en las normas de funcionamiento los requisitos de idoneidad de los inversores, la prevención del blanqueo de capitales, las restricciones a la adquisición por parte de extranjeros y las regulaciones regionales.
5. Medios de pago en efectivo: No solo los tokens de la transacción, sino también la parte del importe pagadera en efectivo deben liquidarse de forma atómica mediante activos de pago fiables.
6. Valoración y liquidez: Aunque sea posible operar las 24 horas del día, la liquidez real puede ser baja si no hay creadores de mercado ni información fiable sobre los precios.
7. Impuestos, dividendos y resolución de conflictos: deben establecerse prioridades en materia de ingresos por alquiler, plusvalías, gastos de gestión, derechos de voto, ejecución forzosa y quiebra.

Es decir, la tokenización no consiste en «sustituir la legislación por código», sino en una tarea que vincula con precisión los derechos legales y la infraestructura de pago al código.

La doble faceta de la gamificación de las finanzas

La propiedad fraccionada y las transacciones en tiempo real pueden reducir las barreras de entrada. Por el contrario, si se combinan las notificaciones de precios, el apalancamiento, la liquidación automática y el diseño de puntos y recompensas, los activos a largo plazo pueden consumirse como si fueran productos especulativos a corto plazo. El aumento de la frecuencia de las transacciones no equivale a una mayor eficiencia en la distribución del capital social. La protección de los inversores y la evaluación de la idoneidad siguen siendo necesarias tras la tokenización.

9. Las medidas que debe adoptar Corea

El Banco de Corea propuso que, en las finanzas tokenizadas, se diseñe un sistema gradual en el que el dinero del banco central y los depósitos bancarios sean los activos de liquidación fundamentales, y las monedas estables desempeñen un papel complementario. Además, señaló la importancia de la supervisión que tenga en cuenta tanto los datos «on-chain» como los «off-chain», la interoperabilidad y la gestión de los riesgos para la soberanía monetaria y la estabilidad financiera. En marzo de 2026, el Gobierno de Corea del Sur seguía debatiendo la estructura de emisión y las medidas reguladoras relacionadas con la Ley Marco de Activos Digitales. ([Banco de Corea][6])

Las prioridades de Corea del Sur pueden resumirse de la siguiente manera:

1. Protección del derecho de reembolso: se deben establecer la custodia separada de los activos de reserva, la divulgación frecuente de información, la verificación externa y la clarificación de los plazos de reembolso y las comisiones.
2. Supervisión monetaria y cambiaria: se debe realizar un seguimiento integrado no solo del volumen de emisión, sino también de las tenencias nacionales, las transferencias al extranjero y los flujos entre plataformas de intercambio, carteras de custodia propia y bancos.
3. Jerarquización de los activos de liquidación: distinguir entre el papel y el nivel de riesgo de la moneda del banco central, los depósitos tokenizados y las stablecoins privadas.
4. Vías de innovación legales: Se proporcionarán vías reguladas para la experimentación y la comercialización en ámbitos de demanda real, como las remesas al extranjero, la liquidación comercial y los valores tokenizados.
5. Seguridad técnica y operativa: Se establecerán criterios mínimos para la auditoría de contratos inteligentes, la recuperación de claves, la respuesta ante incidentes cibernéticos, los riesgos de los puentes y la manipulación de oráculos.
6. Cooperación internacional: Se crea un sistema de cooperación mutua en materia de información sobre la supervisión de emisores extranjeros, activos de reserva, sanciones y lucha contra el blanqueo de capitales, así como sobre los derechos de los usuarios en caso de quiebra.

El enfoque que considera la regulación como una opción entre la «prohibición total» y la «autorización ilimitada» no es realista. Aunque se pueden regular los depósitos y retiradas de moneda fiduciaria, los reembolsos, los activos de reserva y los puntos de contacto con los consumidores, resulta difícil controlar por completo el uso de protocolos extranjeros en redes abiertas únicamente con la normativa nacional.

10. Lista de comprobación para usuarios e inversores

• ¿Quién es el emisor y a qué legislación está sujeto?
• ¿Pueden los titulares de tokens solicitar el reembolso directamente al emisor?
• ¿Cuáles son el importe mínimo de reembolso, el plazo de tramitación, las comisiones y las restricciones de la cuenta?
• ¿Se hacen públicos el tipo, el vencimiento, la entidad depositaria y las relaciones de garantía de los activos de reserva?
• ¿Se trata de una simple declaración propia, de una labor de certificación o de una auditoría de los estados financieros?
• ¿Quién tiene la facultad de congelar direcciones específicas o de quemar tokens?
• ¿Qué blockchain y qué puente se utilizan, y cuáles son los riesgos de los contratos inteligentes?
• En caso de desanclaje, ¿son suficientes la profundidad real del mercado y las vías de liquidación?
• ¿El coste total, incluido el cambio a wons, es inferior al de las transferencias y pagos tradicionales?
• ¿Cómo se aplican las obligaciones relativas a las operaciones de divisas, los impuestos y la prevención del blanqueo de capitales en el país?

11. Indicadores que deben analizarse en el futuro

Para evaluar si las monedas estables constituyen una nueva infraestructura del dólar, los siguientes indicadores son más importantes que la subida de precios.

• El volumen neto de emisión de monedas estables y el volumen real de reembolso
• La proporción de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, efectivo, depósitos y otros activos por emisor
• El margen de desvinculación, la velocidad de reembolso y la venta de activos de reserva en situaciones de tensión del mercado
• La proporción que representan el comercio, las remesas, las nóminas y las transacciones comerciales, además de las operaciones con criptoactivos
• El impacto en la fuga de depósitos bancarios y en la rentabilidad del mercado monetario a corto plazo
• Las normas detalladas de la Ley GENIUS de EE. UU. y las condiciones de acceso para los emisores extranjeros
• La regulación de los emisores en Corea, la legislación sobre divisas y fiscalidad, y el régimen de tokens de pago basados en el won
• La validez jurídica de los pagos con activos tokenizados y los derechos de los inversores en caso de quiebra

Conclusión

Las monedas estables no son tanto un «arma infalible para evitar el colapso» de la hegemonía del dólar, sino que se asemejan más a una red de distribución digital privada que permite la circulación del dólar a través de los teléfonos inteligentes y la cadena de bloques. Esta red de distribución puede vincular la demanda de dólares de los usuarios de todo el mundo con la demanda de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo y reforzar el efecto de red del dólar. Al mismo tiempo, puede aumentar la concentración en los emisores, el riesgo de reembolso, la posibilidad de supervisión y congelación, así como el debilitamiento de la moneda nacional y los riesgos para la estabilidad financiera.

El futuro del dólar no depende de una sola stablecoin, sino de una combinación de factores como la confianza en las finanzas públicas de Estados Unidos, la estabilidad de precios, el Estado de derecho, la liquidez de los mercados financieros, la geopolítica y la infraestructura tecnológica. Por lo tanto, la conclusión más acertada es la siguiente: la desdolarización y la digitalización del dólar pueden producirse simultáneamente, y las monedas estables, aunque son una herramienta importante en esa competencia, no son un arma definitiva que determine de antemano el resultado.