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Si Samsung Electronics y SK hynix obtienen mucho efectivo gracias al auge de los semiconductores, podrían aumentar los dividendos y las retribuciones mediante acciones propias. Sin embargo, unos buenos resultados, una gran cantidad de efectivo y las previsiones de las firmas de valores son informaciones diferentes. El importe que realmente se pagará solo queda confirmado después de considerar la política oficial de retribución de la empresa, el flujo de caja libre, los planes de inversión en instalaciones y la resolución del consejo de administración.
En los datos de previsiones proporcionados aparecen tanto cifras cuya unidad monetaria debe comprobarse como discrepancias en las fórmulas de cálculo. Por ello, este artículo no pretende predecir un importe concreto de dividendo extraordinario, sino que se centra en distinguir qué afirmaciones son hechos confirmados y cuáles son estimaciones.
Errores numéricos y afirmaciones no confirmadas que deben comprobarse primero
Es difícil utilizar directamente para tomar decisiones de inversión las cifras principales incluidas en los datos de previsiones. Incluso con una simple comprobación aritmética se detectan los siguientes problemas.
| Afirmación o cifra | Resultado de la verificación | Aspectos que deben comprobarse |
|---|---|---|
| Beneficio operativo de Samsung Electronics en el primer semestre: 146 billones 700.000 millones de wones | La suma de 57 billones 200.000 millones de wones y 89 billones 500.000 millones de wones da aritméticamente 146 billones 700.000 millones de wones, pero es necesario consultar el original para comprobar si se transcribieron erróneamente cifras de 5 billones 720.000 millones de wones y 8 billones 950.000 millones de wones, respectivamente | Comprobar si la unidad de los informes de resultados trimestrales es el won, cien millones de wones o un billón de wones |
| Beneficio operativo de SK hynix en el primer semestre: 98 billones 200.000 millones de wones | La suma de 37 billones 600.000 millones de wones y 60 billones 500.000 millones de wones es de 98 billones 100.000 millones de wones. También debe examinarse la posibilidad de que se hayan interpretado mal las unidades de 3 billones 760.000 millones de wones y 6 billones 50.000 millones de wones | Comprobar las unidades del estado de resultados consolidado y de la tabla de presentación de resultados |
| Beneficio operativo combinado de ambas empresas: unos 245 billones de wones | Si las cifras anteriores contienen errores de unidad, el total también queda distorsionado aproximadamente 10 veces | Normalizar las cifras de ambas empresas en la misma unidad antes de sumarlas |
| Dividendo por acción de Samsung Electronics: 9,650 wones | La suma del dividendo ordinario de 1,472 wones y el dividendo extraordinario de 8,116 wones es de 9,588 wones, no de 9,650 wones | Comprobar el informe original, si existe un dividendo adicional para las acciones preferentes y el método de redondeo |
| Dividendo de SK hynix de 375 wones por acción en el tercer trimestre | Al dividir el total de 273.324 millones de wones entre 375 wones se obtienen aproximadamente 728,87 millones de acciones, por lo que la estructura aritmética es posible | Comprobar la comunicación de la resolución del consejo de administración, la fecha de registro para el dividendo y el número real de acciones con derecho al dividendo |
| Captación de 40 billones de wones mediante la emisión de aproximadamente un 2% del capital en forma de ADR | Según un cálculo simple, si el 2% equivale a 40 billones de wones, el valor total del capital sería de unos 2.000 billones de wones. Debe examinarse la posibilidad de que sean incorrectos el porcentaje de emisión, el importe captado o la unidad monetaria | Comprobar si existen una decisión de emisión de valores en el extranjero y un folleto de registro |
| Retribución de hasta 100 billones de wones por parte de SK hynix | Si no existe una resolución del consejo de administración de la empresa, no es más que un escenario basado en previsiones de resultados | Comprobar el periodo de retribución, la composición entre dividendos y recompras, los recursos financieros y las condiciones de ejecución |
Aunque las cifras parezcan plausibles, una sola lectura incorrecta de la unidad puede inflar 10 veces el beneficio operativo, el efectivo neto y la capacidad de pago de dividendos. También deben comprobarse necesariamente la unidad indicada en la parte superior de la tabla de resultados y si las cifras corresponden a cuentas consolidadas o separadas.
De qué se compone la retribución al accionista
La retribución al accionista se refiere al acto de devolver a los accionistas el valor económico generado por la empresa. Los medios más representativos son los dividendos en efectivo y la recompra y amortización de acciones propias.
Dividendos en efectivo
- El dividendo ordinario es el dividendo que la empresa se propone pagar de manera recurrente.
- El dividendo extraordinario es un dividendo adicional basado en recursos remanentes acumulados, beneficios extraordinarios u otros factores.
- Un dividendo extraordinario no tiene que repetirse al año siguiente aunque se haya pagado el año anterior.
- Los derechos efectivos quedan determinados por una resolución del consejo de administración o de la junta general de accionistas, la fecha de registro para el dividendo y la legislación aplicable.
Recompra y amortización de acciones propias
Cuando una empresa compra sus propias acciones en el mercado, el número de acciones en circulación puede disminuir temporalmente. Sin embargo, si vuelve a enajenar las acciones adquiridas para remunerar a empleados y directivos, realizar fusiones y adquisiciones o efectuar canjes, la participación de los accionistas existentes puede volver a diluirse.
En cambio, cuando se amortizan las acciones propias, disminuye el número de acciones emitidas, por lo que la participación y la porción económica por acción de los accionistas existentes pueden aumentar estructuralmente. Por tanto, no basta con observar el importe anunciado, sino que deben distinguirse los siguientes puntos.
- Importe previsto de recompra e importe realmente recomprado
- Finalidad de la adquisición
- Si está prevista la amortización y si esta se ha completado
- Volumen que volverá a utilizarse para remunerar con acciones a empleados y directivos
- Periodo de recompra y precio máximo
La adquisición de acciones propias para remunerar a empleados y directivos tiene sentido como política de compensación del talento, pero si esas acciones se transfieren a empleados y directivos, resulta difícil contabilizarla del mismo modo que una retribución pura al accionista.
Cómo interpretar la posibilidad de un dividendo extraordinario de Samsung Electronics
El marco básico de la política de retribución al accionista para 2024~2026 anunciada por Samsung Electronics consiste en mantener el total anual de dividendos ordinarios y estudiar una retribución adicional financiada con un determinado porcentaje del flujo de caja libre de los tres años. Las cifras clave ampliamente conocidas son un dividendo ordinario anual de unos 9 billones 800.000 millones de wones y el 50% del flujo de caja libre de los tres años.
En esta estructura, un dividendo extraordinario no surge simplemente porque el beneficio operativo de un trimestre haya sido bueno. Es necesario calcular el flujo de caja libre de todo el periodo de la política y reflejar los dividendos ordinarios ya pagados, otras retribuciones y las necesidades futuras de inversión, entre otros factores.
Conceptualmente, puede entenderse del siguiente modo.
Recursos disponibles para retribución adicional ≈ flujo de caja libre acumulado sujeto a retribución según la política - dividendos ordinarios ya pagados y otras retribuciones reconocidas
No obstante, la fórmula real de la empresa puede reflejar los tipos de cambio, el capital circulante, las fusiones y adquisiciones, los activos financieros y las partidas de ajuste previstas por la política. Es difícil que un inversor reproduzca con exactitud la decisión final de la empresa utilizando únicamente los estados financieros externos.
Qué significa el dividendo extraordinario de 2021
Samsung Electronics cuenta con el precedente de haber decidido a principios de 2021 un dividendo extraordinario de 1,578 wones por acción ordinaria, basado en los recursos remanentes de la política de retribución de 2018~2020. Al añadir el dividendo ordinario de cierre de 354 wones correspondiente a las acciones ordinarias, el pago fue de 1,932 wones por acción.
Este precedente muestra que los recursos remanentes pueden liquidarse al final de una política trienal. Sin embargo, como el flujo de caja libre y los planes de inversión en instalaciones y de fusiones y adquisiciones del pasado y del presente son diferentes, no debe estimarse el próximo dividendo extraordinario multiplicando el dividendo anterior por un determinado factor.
Criterios para evaluar una retribución adicional de SK hynix
La capacidad de retribución de SK hynix está muy influida por la mejora de la rentabilidad de HBM y de las memorias para servidores. Al mismo tiempo, la industria de las memorias es un sector cíclico que necesita grandes cantidades de fondos para instalaciones de producción, encapsulado avanzado e investigación y desarrollo.
Para evaluar una retribución adicional deben considerarse conjuntamente los cuatro elementos siguientes.
| Elemento de evaluación | Señal positiva para la retribución al accionista | Señal que podría convertirse en una restricción |
|---|---|---|
| Flujo de caja operativo | Ventas de productos de alto valor añadido, como HBM, y aumento de precios | Caída de los precios de las memorias y aumento de inventarios |
| Inversión en instalaciones | Flujo de caja libre suficiente incluso después de invertir | Fuerte aumento de las inversiones en nuevas fábricas, equipos y encapsulado |
| Estructura financiera | Reducción de la deuda neta y aumento de los activos líquidos | Amortización de deuda, variaciones de los tipos de cambio y grandes necesidades de financiación |
| Política de capital | Aumento de dividendos y amortización de acciones propias | Emisión de nuevas acciones, reventa de acciones propias y fusiones y adquisiciones |
Si el dividendo trimestral de 375 wones por acción ha quedado oficialmente confirmado, el derecho correspondiente a ese trimestre puede comprobarse mediante la resolución y la comunicación del consejo de administración. Sin embargo, no debe multiplicarse por cuatro y dar por hecho que ese será el dividendo anual. Los beneficios del siguiente trimestre y la decisión del consejo de administración pueden cambiar.
Asimismo, la afirmación de que la amortización de 15,3 millones de acciones propias y el dividendo adicional sumaron 14 billones 300.000 millones de wones debe contrastarse con la cotización de aquel momento. El valor de los 15,3 millones de acciones propias debe comprobarse en la comunicación original, junto con la fecha de valoración y el precio de la acción aplicado. En cuanto al importe combinado del dividendo adicional de 1 billón de wones y la amortización de acciones propias, debe verificarse en la comunicación original el criterio utilizado para calcular los 14 billones 300.000 millones de wones indicados en los datos. Debe consultarse la comunicación original para comprobar que no haya errores en la fecha de valoración, la cotización o la indicación del importe.
La emisión de ADR y la dilución de los accionistas existentes deben verificarse por separado
Un ADR es un certificado de depósito creado para permitir la negociación en el mercado estadounidense de acciones de empresas extranjeras. Si se depositan acciones existentes para que circulen como ADR, el número de acciones emitidas no aumenta necesariamente. En cambio, si se emiten ADR respaldados por nuevas acciones, pueden diluirse la participación y el beneficio por acción de los accionistas existentes.
Por tanto, no puede darse por hecha la dilución únicamente a partir de la expresión «cotización de ADR». Deben comprobarse los siguientes documentos.
- Comunicación de emisión de valores en el extranjero aprobada por el consejo de administración
- Cantidad de nuevas acciones emitidas y proporción respecto a las acciones ya emitidas
- Precio de emisión previsto e importe total captado
- Finalidad de uso de los fondos captados
- Comisiones de los colocadores y condiciones del periodo de bloqueo
- Documentos presentados ante los organismos reguladores estadounidenses
En particular, si se afirman simultáneamente una participación aproximada del 2% y una captación de 40 billones de wones, debe comprobarse si el valor empresarial obtenido mediante cálculo inverso es compatible con la capitalización bursátil real. Esta sencilla fórmula de dilución resulta útil para filtrar artículos incorrectos o errores de unidad.
