¿Cómo se fija el precio de un ETF? Entender el NAV, el iNAV y el índice de desviación

Resumen

Un ETF (fondo cotizado en bolsa) es un fondo que se puede comprar y vender en tiempo real en la bolsa, al igual que las acciones. A simple vista, parece que su precio se fija mediante las órdenes de compra y venta, al igual que ocurre con las acciones, pero los ETF tienen un criterio importante más que los diferencia de las acciones normales: el valor de los activos que realmente poseen.

Para comprender correctamente el precio de un ETF, hay que distinguir entre los tres conceptos siguientes:

1. NAV: precio de referencia que indica el valor liquidativo real de una acción del ETF
2. iNAV: valor liquidativo estimado en tiempo real del ETF durante la sesión bursátil
3. Precio de mercado: el precio al que los inversores compran y venden realmente en la bolsa.

Estos tres precios están relacionados entre sí, pero no siempre coinciden por completo.

Términos clave para comprender el precio de un ETF

1. Los ETF tienen un precio de referencia denominado NAV

El precio de las acciones normales viene determinado básicamente por las órdenes de compra y venta que los inversores realizan en el mercado. Aunque, por supuesto, hay factores que influyen, como los resultados empresariales, los tipos de interés o las perspectivas del sector, el precio de negociación en sí mismo se forma en función de la oferta y la demanda del mercado.

Aunque los ETF también se negocian en tiempo real en la bolsa, tienen un precio de referencia diferente al de las acciones. Dado que un ETF es un fondo que contiene diversas acciones, bonos, productos relacionados con materias primas y activos líquidos, es posible calcular el valor de los activos que posee. El valor que se utiliza para ello es el NAV (Net Asset Value, valor liquidativo).

Fórmula básica para calcular el NAV

El NAV se calcula generalmente de la siguiente manera:

Valor liquidativo total del ETF = Valor de los activos que posee el ETF - Pasivo
NAV por acción del ETF = Valor liquidativo total del ETF ÷ Número de acciones del ETF emitidas

Por ejemplo, si el valor total de los activos que posee un ETF es de 100 000 millones de wones, no tiene pasivo y el número de acciones emitidas es de 10 millones, el cálculo sería el siguiente:

En este caso, se puede considerar que una acción del ETF tiene, en teoría, un valor liquidativo de 10 000 won.

2. El valor liquidativo (NAV) suele calcularse una vez al día

El valor liquidativo (NAV) es el precio de referencia oficial del ETF, pero, por lo general, se calcula una vez al día, al cierre de la sesión, basándose en el precio de los activos en cartera. El problema es que los ETF siguen cotizando durante la jornada bursátil.

Por ejemplo, a un inversor que quiera comprar un ETF a las 10 de la mañana le resulta difícil tomar una decisión de compra basándose únicamente en el NAV calculado a partir del precio de cierre del día anterior. Esto se debe a que los precios de las acciones o los bonos que componen el ETF varían constantemente durante la jornada bursátil.

Por eso, durante la jornada bursátil se utiliza también el iNAV (valor liquidativo indicativo).

3. El iNAV es un valor estimado en tiempo real durante la jornada bursátil

El iNAV es un indicador intradía que estima el valor que tiene el ETF en ese momento concreto. Se calcula repetidamente durante la sesión bursátil para reflejar las variaciones en los precios de los activos que componen el ETF.

A través del iNAV, el inversor puede determinar lo siguiente:

• Si el ETF se está negociando a un precio cercano a su valor real actual
• Si el precio de mercado del ETF es más alto que el valor de los activos subyacentes
• Si el precio de mercado del ETF es más bajo que el valor de los activos subyacentes
• Si los precios de compra y venta durante la sesión no son excesivamente desfavorables

No obstante, el iNAV es también una «estimación». En particular, en los ETF que incluyen activos extranjeros, activos de mercados con horarios de negociación diferentes o activos de baja liquidez, puede producirse una diferencia entre el iNAV y el valor real percibido.

4. El precio de mercado de un ETF viene determinado por las órdenes de compra y venta

El precio real de negociación de un ETF se determina, al igual que ocurre con las acciones, en el libro de órdenes de la bolsa. Es decir, cuando las órdenes de compra y venta presentadas por los inversores coinciden, se ejecuta la operación y el precio de ejecución se convierte en el precio de mercado.

Por lo tanto, el precio de mercado de un ETF no coincide necesariamente con el NAV o el iNAV.

Por ejemplo, aunque el iNAV intradía de un ETF sea de 10 000 wones, puede cotizarse en el mercado de la siguiente manera:

El precio de mercado se ve influido por los siguientes factores:

• La oferta y la demanda de compra y venta del propio ETF
• La volatilidad del precio del activo subyacente
• El volumen de negociación del ETF y el diferencial entre los precios de compra y venta
• La liquidez de los activos en cartera
• La diferencia horaria entre los mercados internacionales y el mercado nacional
• Las fluctuaciones del tipo de cambio
• Las condiciones de presentación de cotizaciones por parte de los proveedores de liquidez (LP) en caso de cambios bruscos en el mercado

5. El índice de desviación muestra en qué medida el precio del ETF difiere del valor de referencia

El índice de desviación es el valor que expresa, en forma de porcentaje, la diferencia entre el precio de mercado del ETF y el NAV o el iNAV.

En general, se puede entender de la siguiente manera:

Índice de desviación = (precio de mercado - valor de referencia) ÷ valor de referencia × 100

En este caso, el valor de referencia puede ser el NAV o el iNAV, dependiendo de la situación. Durante la sesión bursátil, suele consultarse el iNAV para determinar si el precio de mercado está sobrevalorado o infravalorado.

Ejemplos de índice de desviación

Si el índice de desviación es elevado, el inversor puede realizar operaciones desfavorables como las siguientes:

• Puede comprar el ETF a un precio superior a su valor real
• Pueden vender el ETF a un precio inferior a su valor real
• En las operaciones a corto plazo, pueden producirse pérdidas solo por la diferencia de precio

Por lo tanto, al operar con ETF, no basta con fijarse únicamente en la subida respecto al día anterior, sino que también conviene comprobar si el precio de mercado actual se desvía significativamente del iNAV.

6. Los LP ayudan a evitar que el precio de los ETF se desvíe excesivamente

En el mercado de los ETF suelen participar los LP (Liquidity Provider, proveedores de liquidez) o creadores de mercado. Los LP se encargan de proporcionar la liquidez necesaria para que los inversores puedan operar, ofreciendo cotizaciones de compra y venta de los ETF.

Las funciones principales de los LP son las siguientes:

• Ofrecer precios de compra y venta para que los inversores puedan comprar y vender ETF fácilmente
• Contribuir a que el precio de mercado del ETF no se desvíe demasiado del valor del activo subyacente
• Contribuir a que la diferencia entre el precio de compra y el de venta, es decir, el diferencial, no se amplíe en exceso

Por ejemplo, si el iNAV de un ETF es de 10 000 wones y el precio de mercado sube hasta los 10 200 wones, el LP puede presentar un precio de venta para mitigar la subida del precio. Por el contrario, si el precio de mercado del ETF baja hasta los 9.800 wones, puede presentar una cotización de compra para reducir la caída del precio.

Sin embargo, el hecho de que haya un LP no garantiza que el precio del ETF coincida siempre exactamente con el iNAV. En situaciones como fluctuaciones bruscas del mercado, falta de liquidez de los activos subyacentes, cierre de los mercados extranjeros, subidas o bajadas bruscas del tipo de cambio o falta de volumen de negociación, el diferencial puede ampliarse.

7. El precio de los ETF también se ajusta mediante la «estructura de arbitraje»

Los ETF suelen contar con una estructura que reduce la diferencia entre el precio de mercado y el valor liquidativo. Un ejemplo representativo son los mecanismos de creación y reembolso de los ETF, así como el mecanismo de arbitraje.

Conceptualmente, funciona de la siguiente manera:

• Si el precio del ETF es superior al valor de los activos subyacentes, los participantes en el mercado tienen un incentivo para reducir la diferencia de precios creando nuevos ETF o vendiendo los existentes.
• Si el precio del ETF es inferior al valor del activo subyacente, los participantes en el mercado tienen un incentivo para comprar el ETF o utilizar el mecanismo de reembolso con el fin de reducir la diferencia de precios.

Debido a esta estructura, el precio de mercado de los ETF tiende a mantenerse más cerca del valor liquidativo que el de los fondos cerrados convencionales. Sin embargo, esto tampoco funciona siempre a la perfección, ya que depende de la situación del mercado.

8. Indicadores que hay que tener en cuenta al analizar el precio de un ETF

Antes de comprar o vender un ETF, es recomendable consultar los siguientes indicadores.

9. ¿Son la prima y el descuento siempre oportunidades de inversión?

El hecho de que un ETF cotice por debajo del iNAV no significa necesariamente que sea una buena oportunidad de compra. Por el contrario, el hecho de que cotice por encima del iNAV tampoco significa que deba evitarse a toda costa.

En las siguientes situaciones, hay que interpretar el índice de desviación con precaución.

ETF de activos extranjeros

Durante la sesión bursátil nacional, es posible que los mercados de los activos subyacentes extranjeros estén cerrados. En estos casos, el precio de mercado del ETF no se basa simplemente en el último precio del activo subyacente, sino que puede reflejar las previsiones de los inversores sobre los próximos movimientos del mercado extranjero y las expectativas sobre el tipo de cambio.

ETF de renta fija

En el caso de los bonos, la determinación de precios en tiempo real suele ser menos activa que en el de las acciones. En algunos ETF de renta fija, puede producirse una diferencia entre el precio de valoración de los bonos que se mantienen en cartera y el precio real al que se pueden negociar.

Periodos de caídas o subidas bruscas del mercado

Cuando el mercado sufre cambios bruscos, el precio del activo subyacente del ETF, el tipo de cambio, las cotizaciones y las órdenes de los inversores se ven afectados simultáneamente. En estos casos, el índice de desviación puede aumentar temporalmente.

ETF con bajo volumen de negociación

En los ETF con bajo volumen de negociación y cotizaciones poco liquidas, el precio puede variar considerablemente incluso con órdenes de pequeño volumen. En estos casos, las órdenes a precio fijado pueden resultar más adecuadas que las órdenes a precio de mercado.

10. Aspectos que deben recordar los inversores en ETF en la práctica

Es difícil evaluar el precio de un ETF basándose únicamente en el precio actual que aparece en pantalla. Especialmente en operaciones a corto plazo o con importes elevados, es necesario comprobar también el valor liquidativo (NAV), el iNAV, el índice de desviación y el diferencial de cotización.

La lista de comprobación práctica es la siguiente:

• ¿El precio actual es excesivamente alto o bajo en comparación con el iNAV?
• ¿Se ha ampliado el índice de desviación más de lo habitual?
• ¿Es demasiado grande la diferencia entre el precio de compra y el de venta?
• ¿Es suficiente el volumen de negociación?
• Si se trata de un ETF de activos extranjeros, ¿se han tenido en cuenta el tipo de cambio y la diferencia horaria con los mercados extranjeros?
• ¿No sería más adecuado utilizar una orden a precio fijado en lugar de una orden a precio de mercado?
• ¿Se han tenido en cuenta, antes que las fluctuaciones de precio a corto plazo, el índice subyacente del ETF y el objetivo de inversión?

Conclusión

El precio de un ETF debe entenderse en dos niveles. Por un lado, están el NAV y el iNAV, que representan el valor de los activos que el ETF posee realmente; por otro, está el precio de mercado, que se forma en la bolsa a partir de las órdenes de los inversores.

El precio de mercado de un ETF suele moverse cerca del valor de los activos subyacentes, pero puede presentar una prima o un descuento en función de la oferta y la demanda y de la situación del mercado. El indicador que muestra esta diferencia es el índice de desviación, y los proveedores de liquidez (LP) y la estructura de arbitraje ayudan a que esa diferencia no sea excesiva.

Por lo tanto, al operar con ETF, es importante no fijarse únicamente en el precio actual, sino comprobar también el iNAV, el índice de desviación, las cotizaciones, el volumen de negociación y la situación de los activos subyacentes.