韓国取引所新種証券市場：小口投資の仕組みとSTOとの違い

韓国取引所は2026年11月16日、共同投資商品を取引する新種証券市場を開設する計画です。美術品、不動産、音源収益権のように、主に一つのプラットフォーム内で流通していた商品のうち、一定の要件を満たす証券を、証券会社を通じて取引所で売買する市場です。

開設日と詳細な取引規則は予定事項です。実際に投資する前に、韓国取引所の最終業務規程、参加証券会社、上場銘柄の証券届出書と投資説明書を改めて確認する必要があります。

新種証券市場とは

新種証券市場は、株式市場への上場が難しかった新しい形態の証券を、韓国取引所内で取引できるように設けられる独立した取引所市場です。代表的な対象は、実物資産や特定事業の収益を裏付けとして発行された投資契約証券と非金銭信託受益証券です。

従来の共同投資では、資産の種類ごとに事業者が運営する独自プラットフォームで発行と流通が行われるケースが多くありました。新種証券市場が開設されると、上場商品の注文が一つの取引所市場に集約され、証券会社を通じて売買できるようになる点が異なります。

ただし、すべての共同投資商品が自動的に移行されるわけではありません。公表された計画には、商品の発行規模が30億ウォン以上、発行会社の自己資本が20億ウォン以上などの要件が含まれています。発行会社が所定の数量を満期まで保有するよう求める、利害を一致させるための仕組みも挙げられています。具体的な比率と例外は、最終的な上場規程と各商品の開示で確認する必要があります。

共同投資で実際に購入する権利

共同投資は、高額な資産や事業から生じる経済的利益を、複数単位の証券に分割する仕組みです。投資家が購入するのは一般的に、建物、美術品または音源そのものの直接的な持分ではなく、発行された証券に定められた契約上の権利です。

例えば、不動産共同投資証券を購入しても、建物登記簿に投資家の氏名が共有者として記載されるわけではありません。代わりに、証券の条件に従って賃貸収益の分配を受けたり、資産売却後の残額を受け取ったりする権利を持つことがあります。

権利の内容は商品ごとに異なります。次の事項を投資説明書で確認する必要があります。

• 配当または収益分配額を算定する基準
• 資産を保有・運営・売却する主体
• 満期と満期延長の条件
• 資産売却を決定する手続きと議決権
• 担保権、優先融資など、ほかの権利の存在
• 発行会社や資産管理会社が破産した場合の財産分離の仕組み
• 手数料、税金および損失負担の順序

収益と損失はどのように計算されるか

仮想の100億ウォン相当のオフィスビルを裏付けとして証券を発行し、100万ウォンを投資したと仮定します。ほかの資金調達や優先順位の違いがないという単純な条件では、資産価値全体の0.01%、すなわち1万分の1に相当します。

年間賃貸収入が5億ウォンで、管理費・税金など資産段階の費用が2億ウォンの場合、資産の純収益は3億ウォンです。この金額がすべて同じ比率で分配されると仮定すると、投資家の年間取り分は3万ウォンです。

この計算は理解のための例にすぎません。発行・資産管理・取引・売却手数料と税金は反映しておらず、賃貸収入と資産価格が一定の動きをする保証もありません。売却価格が80億ウォンまで下落した場合、同じ単純な仮定では持分価値が80万ウォンとなり、元本損失が発生します。

実際の予想収益は、次のように算出する方が安全です。

投資家の純収益 = 分配金 + 売却または売買差益 − 発行・管理・取引・売却費用 − 税金

広告に表示された裏付け資産の利回りと、投資家が受け取る純利回りは異なる場合があります。費用が資産段階で先に差し引かれるのか、投資家の口座から別途徴収されるのかも確認する必要があります。

取引所取引が始まっても流動性リスクは残る

新種証券市場では、満期や資産売却日まで待たずに、保有証券をほかの投資家へ売却できます。しかし、取引所への上場は、いつでも希望する価格で現金化できることを意味するものではありません。

共同投資証券は、銘柄ごとの発行規模が小さく、投資家数も少ない可能性があります。買い注文が不足すれば、売り注文が約定しなかったり、直近の取引価格よりも大幅に低い価格を提示しなければ売却できなかったりすることがあります。裏付け資産の鑑定価格が維持されていても、市場価格は流動性不足によって割り引かれる可能性があります。

投資前には、次の指標を併せて確認する必要があります。

• 直近の取引量と売買代金
• 売り・買い気配値の価格差
• 特定の投資家や発行会社への保有集中度
• 満期と予想される資産売却時期
• 発行会社の義務保有数量
• マーケットメーカーや流動性供給制度の有無

新種証券市場とトークン証券は何が異なるか

新種証券市場とトークン証券(STO)は、同じ概念ではありません。新種証券市場はどこで取引するかに関する市場であり、トークン証券は証券の権利をどの台帳に記録し、発行するかに関する制度と技術です。

STOは一般的にSecurity Token Offeringを意味しますが、韓国の制度では、分散型台帳技術を利用して資本市場法上の証券をデジタル化したトークン証券という表現が使用されます。名称にトークンが含まれていても、一般の暗号資産と同様に扱われるわけではありません。経済的実態が証券であれば、証券規制が適用されます。

関連法が施行されても、すべての実物資産が直ちにトークン証券として発行または取引されるわけではありません。発行主体、分散型台帳の要件、投資家保護、開示、口座管理機関および流通市場に関する下位規定とインフラを整備する必要があります。

市場に関する記事で見落としやすい権利の優先順位

共同投資の核心は、資産価格の見通しだけでなく、投資家の権利がほかの債権者と比べてどの順位にあるかです。同じ100億ウォン相当の建物を裏付けとしていても、優先融資が70億ウォンあれば、資産の売却代金がまず融資の返済に充てられる可能性があります。共同投資証券の保有者は、残額からのみ回収できる可能性があります。

したがって、資産の鑑定評価額だけを見て損失の可能性を判断してはいけません。次の構造を区別する必要があります。

1. 裏付け資産の法的所有者は誰か
2. 裏付け資産が発行会社の固有財産から分離されているか
3. 銀行融資・担保権などの優先権がいくらあるか
4. 投資家の権利が債権なのか、信託受益権なのか、投資契約上の権利なのか
5. 発行会社または資産管理会社の破綻時に、誰が資産の管理を継続するのか

取引所への上場は、商品の収益性や元本回収を保証する認証ではありません。上場要件を満たしたという事実と、投資価値が高いという評価は別のものです。

共同投資の主なリスクと確認項目

美術品では真贋・保管・保険・売却時期が重要であり、不動産では空室・金利・修繕費・担保融資が収益に影響します。音源や知的財産権では、過去の収入が将来の収入を保証するものではなく、消費動向や契約期間によってキャッシュフローが大きく変動する可能性があります。

投資前の確認手順

1. 証券の種類を確認します。 裏付け資産の直接所有権と、投資契約証券・受益証券を区別する必要があります。
2. キャッシュフローを再計算します。 表示された利回りから、すべての報酬、税金および予想損失を差し引きます。
3. 優先権を確認します。 担保融資とほかの債権者の弁済順位を確認します。
4. 上場後の取引可能性を点検します。 発行規模が大きくても、実際の取引量は少ない場合があります。
5. 最悪の回収シナリオを計算します。 資産価格の下落、収益の停止、売却の遅延が同時に発生する可能性を反映します。
6. 最終開示を読みます。 証券届出書、投資説明書、鑑定評価書、信託契約および手数料表を確認します。

市場規模と今後の変化

提示された市場資料では、韓国の共同投資の累計規模は韓国銀行の推計で約6,400億ウォン、流通市場の規模は約145億ウォンと紹介されています。累計発行額、残高、売買代金はそれぞれ異なる指標であるため、これらの数値を直接比較し、市場全体の価値として解釈してはいけません。音楽著作権関連商品が累計規模の相当部分を占めるとの分析もありますが、基準時点と対象商品によって比率は変わる可能性があります。

トークン証券制度が施行されると、不動産・美術品だけでなく、債券、知的財産権、プロジェクト収益権など、多様な権利を証券化しようとする動きが増える可能性があります。しかし、技術的に分割発行しやすいという事実が、資産の品質、流動性または収益性を高めるわけではありません。

民間主導の店頭流通市場も別途推進されています。店頭市場と韓国取引所の新種証券市場では、運営主体、取引規則、参加証券会社、投資家保護の仕組みが異なる可能性があるため、同じ市場とみなしてはいけません。実際の開設の可否と日程については、各運営機関の認可および最終告知を確認する必要があります。